Зростання доларових активів із дохідністю: як YLDS змінює уявлення про стейблкоїни USDT та USDC

5 травня 2026 року компанія Figure Technology Solutions оголосила про офіційний запуск YLDS — першого доларового активу з нарахуванням прибутку, зареєстрованого у Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), на публічному блокчейні Stellar. Ця подія швидко привернула значну увагу в криптоіндустрії не лише тому, що YLDS став першим регульованим доларовим продуктом із прибутковістю на Stellar, а й тому, що він пропонує модель, яка принципово відрізняється від традиційних стейблкоїнів на кшталт USDC та USDT: це комплаєнтний токен долара США, що включає відсотки від базових активів і підпадає під дію законодавства про цінні папери.

Станом на 11 травня 2026 року нативний токен Stellar — XLM торгувався на рівні $0,16592, піднявшись на 2,69% за останню добу, з ринковою капіталізацією $5,552 млрд і загальною емісією 50,001 млрд токенів. Щодо екосистеми, за даними звіту Messari за I квартал 2026 року та DefiLlama, сукупна капіталізація стейблкоїнів у мережі Stellar становить від $300 млн до $400 млн, а на ланцюгу токенізовано понад $1,5 млрд реальних активів від інституцій WisdomTree, Ondo та Franklin Templeton — ця сума перевищила $2 млрд у квітні 2026 року. Попри нейтральні ринкові настрої, хвиля інфраструктурних оновлень — інтеграція Mesh payments, впровадження стандарту ISO 20022 та запуск тестової мережі смартконтрактів Protocol 26 — стимулює переосмислення позиціонування Stellar як публічного блокчейну для платежів.

Що означає запуск YLDS на Stellar?

5 травня 2026 року Figure Technology Solutions розмістила YLDS у мережі Stellar, вперше надавши ланцюгу регульований доларовий продукт із прибутковістю. YLDS випускається дочірньою компанією Figure — Figure Certificate Company, є цінним папером, зареєстрованим у SEC, має номінал $1 і постійно розподіляє відсотковий дохід від портфеля базових активів серед власників.

У офіційній заяві голова ради директорів Figure Майк Кегні охарактеризував роль YLDS як «виконання банківських функцій із вашими депозитами у ланцюгу, в регульованому середовищі: зберігати долари, генерувати дохід і переміщувати кошти». Він зазначив, що фінтех-компанії та нові банки можуть використовувати цей продукт безпосередньо у Stellar для виходу на ринки з обмеженим доступом до доларових заощаджень.

Фонд розвитку Stellar назвав запуск «ключовим кроком у розширенні ландшафту доларових стейблкоїнів, які поєднують прибутковість, зручність і глобальне охоплення». У 2025 році через Stellar було проведено платежів у стейблкоїнах на $55,6 млрд, а обсяг токенізованих реальних активів перевищив $1,5 млрд — це створило зрілу основу для розміщення YLDS.

Варто зазначити, що YLDS — не абсолютно новий продукт. 20 лютого 2025 року він став першим токеном долара США з нарахуванням прибутку, зареєстрованим у SEC, і був спочатку розміщений у власному блокчейні Figure — Provenance. У жовтні 2025 року відбувся перший кросчейн-перехід на основну мережу Sui. Запуск у Stellar продовжує стратегію кросчейн-експансії, сигналізуючи про орієнтацію проєкту на ширшу, регульовану інституційну аудиторію.

Як YLDS досяг комплаєнсу

Нижче наведено основні етапи розвитку YLDS від створення до запуску у Stellar.

Шлях YLDS до реєстрації у SEC тісно пов’язаний із його юридичною структурою.

Figure обрала нетрадиційний шлях комплаєнсу: компанія добровільно визнала YLDS цінним папером і подала документи безпосередньо до SEC, підпорядкувавши продукт регуляції випуску цінних паперів. Основна логіка — «визначеність комплаєнсу через визнання цінного папера»: добровільно увійшовши у регуляторне поле, Figure усунула дискусії щодо «статусу цінного папера», отримавши юридичну ясність для випуску і розподілу прибутку у публічному блокчейні.

Паралельно темпи законодавчого врегулювання стейблкоїнів у США також формують чіткіше регуляторне поле для таких продуктів, як YLDS. У CLARITY Act під керівництвом Сенату вже кілька місяців тривають дискусії щодо питання «чи можуть стейблкоїни нараховувати прибуток». 2 травня 2026 року було оприлюднено двопартійний компроміс, підготовлений сенаторами Томом Тіллісом і Анджелою Олсобрукс: він забороняє виплату прибутку чи відсотків власникам стейблкоїнів у формах, економічно або функціонально еквівалентних банківським депозитам, але дозволяє винагороди на основі реальної активності чи справжніх транзакцій. Тобто платіжні стейблкоїни на кшталт USDC та USDT не можуть нараховувати «пасивний дохід», а YLDS обходить це обмеження через сек’юритизацію.

Крім того, раніше ухвалений GENIUS Act прямо забороняє емітентам стейблкоїнів виплачувати дохід, але не регулює прибуток від розміщення стейблкоїнів на сторонніх платформах. Компромісні положення CLARITY Act спрямовані на закриття цієї регуляторної прогалини.

Яка справжня природа YLDS?

Щоб зрозуміти ключові відмінності між YLDS і USDC/USDT, необхідно розібрати структуру та логіку роботи YLDS.

Юридична класифікація: борговий цінний папір, а не платіжний інструмент

З юридичної точки зору YLDS визначається як публічно розміщений, фіксований дохідний борговий цінний папір із щоденним нарахуванням (зареєстрований борговий цінний папір), емітований Figure Certificate Company. Це принципово відрізняє його від USDC і USDT, які класифікуються як платіжні або зберігаючі вартість інструменти і не мають інвестиційних характеристик.

Ця відмінність є фундаментальною. Стейблкоїни створені для збереження купівельної спроможності, виконуючи функції платежу та збереження вартості; YLDS створений для забезпечення постійного доходу на основі реальних активів і виконує функцію інвестиції. У провідних юрисдикціях формується консенсус: стейблкоїни мають регулюватися як платіжні системи і не повинні виплачувати пасивний дохід власникам. YLDS, навпаки, свідомо обрав режим регулювання цінних паперів для комплаєнтного випуску.

Отже, хоча YLDS може виглядати як «$1 стабільний актив» у користувацькому досвіді, його юридичний статус і регуляторна логіка принципово інші.

Базові активи: короткострокові казначейські облігації США та угоди репо

Пул базових активів YLDS схожий на портфель цінних паперів високоякісних фондів грошового ринку — це переважно короткострокові казначейські облігації США та угоди репо. У документах SEC зазначено, що YLDS — це борговий цінний папір, зареєстрований у SEC, забезпечений короткостроковими облігаціями та репо, пов’язаними з казначейством. Кошти інвесторів розміщуються на сегрегованому кастодіальному рахунку, який інвестує у стабільні, прибуткові активи; Figure потім емісує відповідні токени YLDS у ланцюгу як підтвердження вигоди інвестора у пулі активів. Після отримання доходу від базових активів Figure розподіляє його пропорційно власникам, які можуть отримати основну суму у визначений термін або за певних умов.

Цей замкнений цикл «депозит у доларах США → інвестування в активи → ончейн-сертифікат → розподіл доходу → викуп основної суми» є поєднанням токенізації реальних активів і комплаєнсу із законодавством про цінні папери, що принципово відрізняється від резервної моделі традиційних стейблкоїнів.

Джерело прибутковості: ендогенне, а не додаткове

Дохідність YLDS формується за рахунок природного доходу від пулу базових активів (казначейські облігації та репо) — тобто вона ендогенна. Згідно з поданнями до SEC, дохідність YLDS базується на ставці Secured Overnight Financing Rate (SOFR) мінус 35 базисних пунктів, нараховується щоденно і виплачується щомісяця. Це ключова відмінність від традиційних стейблкоїнів.

USDC і USDT не приносять доходу власникам. Щоб отримати дохід, власники мають розмістити токени на централізованих платформах кредитування або у DeFi-протоколах, де відсотки нараховуються за допомогою зовнішніх механізмів. На поточному ринку прибутковість гнучких депозитів USDC і USDT залежить від платформи, а вищі ставки часто вимагають блокування коштів чи додаткових умов. Така модель розділяє платіжну й інвестиційну функції стейблкоїнів, змушуючи користувачів управляти активами у двох системах.

YLDS, навпаки, вбудовує дохідність безпосередньо у токен — володіння ним автоматично приносить відсотки, без посередників.

Регуляторний статус: визначеність завдяки реєстрації у SEC

Регуляторний статус YLDS робить його комплаєнтним ончейн-доларовим активом, який можуть легально тримати регульовані суб’єкти — фінтех-компанії, цифрові банки, платіжні інституції. Figure чітко заявляє, що YLDS орієнтований насамперед на інституційних інвесторів, які потребують комплаєнтних ончейн-доларових розміщень.

Для порівняння, емітент USDC — Circle — інвестує значні ресурси у прозорість комплаєнсу, щомісяця публікуючи звіти про резерви, підтверджені незалежними аудиторами, але підпорядковується платіжному регулюванню у різних юрисдикціях і не є зареєстрованим цінним папером. Емітент USDT — Tether — тривалий час стикається зі скептицизмом ринку щодо прозорості резервів і комплаєнсу. В умовах динамічного регуляторного середовища 2026 року статус YLDS як зареєстрованого цінного папера є чіткою відмінністю.

Оцінки ринку: як сприймається YLDS?

Після аналізу публічних галузевих коментарів щодо YLDS виділяються три основні погляди.

Погляд 1: «Наступний етап для стейблкоїнів»

Позитивна точка зору розглядає YLDS як логічний наступний крок для доларових токенів — від платіжних інструментів до капіталоефективних активів із прибутковістю.

Основний аргумент: традиційні стейблкоїни дозволяють емітентам залишати весь дохід від базових активів (переважно казначейських облігацій) собі, а власники отримують лише зручність платежів і не мають частки у відсотках від резервів. YLDS впроваджує модель «перерозподілу доходу від активів» — користувачі отримують інвестиційний дохід безпосередньо, володіючи токеном-цінним папером.

Прихильники також зазначають, що на тлі зростання глобальної інфляції та волатильності ставок традиційні стейблкоїни стикаються з викликами для користувацького досвіду. YLDS, підтримуючи прив’язку до долара та вбудовуючи ендогенну дохідність, допомагає компенсувати «альтернативні витрати» володіння доларовими активами.

Погляд 2: «Це не стейблкоїн, а цінний папір»

Інша точка зору підкреслює, що ярлик «прибутковий стейблкоїн» є хибним — YLDS не є стейблкоїном у класичному розумінні, а скоріше фіксованим інвестиційним продуктом, подібним до токенізованого фонду грошового ринку.

З юридичної точки зору це обґрунтовано. Глобальний регуляторний консенсус полягає в тому, що стейблкоїни — це платіжні інструменти, які не повинні нараховувати пасивний дохід. Останній компроміс у CLARITY Act у США прямо забороняє пасивний дохід, економічно або функціонально еквівалентний банківським депозитам, і дозволяє лише винагороди на основі реальної активності. GENIUS Act також забороняє ліцензованим емітентам стейблкоїнів виплачувати відсотки чи дохід власникам у будь-якій формі.

У цій логіці YLDS може легально розподіляти дохід саме тому, що він не є стейблкоїном, а зареєстрованим цінним папером. Через шлях «визнання статусу цінного папера — проактивна реєстрація — комплаєнтне виключення» YLDS реалізує функції, недоступні в межах регулювання стейблкоїнів.

Ключовий висновок: YLDS і USDC/USDT — не прямі конкуренти. Перший — це інвестиційний продукт із фіксованим доходом, другі — платіжні інструменти. Їхні відмінності закладені у юридичному статусі, а не у технології.

Погляд 3: «Перспективно, але залишаються ризики дизайну»

Третя точка зору визнає інноваційну логіку YLDS, але також вказує на потенційні ризики.

З одного боку, ринкові непорозуміння щодо «реєстрації у SEC» можуть бути фактором ризику. Реєстрація передбачає обов’язки з розкриття інформації та дотримання комплаєнсу, але не означає відсутності ризиків — усі інструменти з фіксованим доходом мають кредитні, процентні та ліквідні ризики. Якщо макроставки знизяться, дохідність YLDS також впаде — це об’єктивний чинник.

З іншого боку, ринок з обережністю ставиться до забезпечення YLDS активами Figure HELOC (токенізований продукт кредитування під заставу житла). Хоча цей продукт входить у топ-10 криптоактивів за капіталізацією, він уже був предметом ринкових дискусій. Як частина продуктової лінійки одного емітента, не можна ігнорувати потенційний ризик передачі між різними типами активів.

Крім того, наразі YLDS орієнтований переважно на інституційних і регульованих користувачів. Ступінь децентралізації, результати аудиту смартконтрактів і стратегії управління кросчейн-ліквідністю потребують подальшого прозорого розкриття.

Три межі, які потребують уточнення

У наративі YLDS існують кілька меж, які варто чітко розмежувати, щоб уникнути ринкових непорозумінь.

Межа 1: YLDS — це «стейблкоїн» чи «токенізований цінний папір»?

Як уже зазначалося, YLDS є зареєстрованим цінним папером за юридичною логікою, підпорядковується іншому регуляторному режиму, ніж платіжні стейблкоїни. У міру формування законодавства про стейблкоїни у США заборона пасивного доходу на платіжні стейблкоїни стає ключовим принципом. Хоча називати YLDS «прибутковим стейблкоїном» може бути вигідно для маркетингу, це спотворює його юридичну та продуктову суть.

Межа 2: Чи означає «реєстрація у SEC» «схвалення SEC»?

Коли SEC визнає розміщення ефективним, це означає, що виконані вимоги щодо розкриття інформації, але не свідчить про підтримку інвестиційної цінності чи гарантію безпеки базових активів. Інвесторам слід розуміти юридичне значення «реєстрації» у цьому контексті.

Межа 3: Чи несе YLDS ризик втрати прив’язки до долара?

Хоча YLDS прив’язаний до $1 і забезпечений високоякісними, ліквідними активами — казначейськими облігаціями та репо, а емітент управляє активами через сегреговані кастодіальні рахунки, усі продукти з фіксованим доходом піддаються ризикам процентної ставки, кредиту і ринкової ліквідності. Не варто сприймати його як «безризиковий долар». Історія показує, що навіть провідні фонди грошового ринку можуть зазнавати коливань NAV в екстремальних ринкових умовах.

Вплив на індустрію: як зміниться динаміка стейблкоїнів?

Вплив 1: Прискорення функціонального поділу стейблкоїнів

Поява YLDS стимулює функціональний поділ ринку стейблкоїнів. У майбутньому чисті платіжні стейблкоїни та токени доларових активів із прибутковістю можуть розвиватися як комплементарні напрямки — перші для миттєвих розрахунків і високочастотних платежів, другі — для збереження вартості й пасивного доходу. Для регуляторів це спрощує юридичні межі та зменшує «сіру зону» регулювання.

Вплив 2: Підвищення стандартів комплаєнсу для емітентів стейблкоїнів

Якщо шлях реєстрації у SEC виявиться дієвим, більше інституцій можуть піти шляхом Figure, прагнучи вийти на ринок «доларових токенів із прибутковістю» через сек’юритизацію. Це підвищить загальні витрати на комплаєнс і стандарти розкриття інформації у галузі. Для Tether і Circle, якщо законодавство прямо заборонить пасивний дохід на платіжні стейблкоїни, їхня традиційна бізнес-модель — заробіток на відсотках від резервів — може потребувати структурної перебудови.

Вплив 3: Переформатування моделей прибутку емітентів стейблкоїнів

Традиційні емітенти стейблкоїнів отримують прибуток переважно за рахунок відсотків від резервних активів — залишаючи дохід від базових активів (наприклад, казначейських облігацій) собі, а не розподіляючи його серед власників. YLDS, навпаки, передає цей дохід безпосередньо власникам. Якщо ринок підтримає ідею, що «власники стейблкоїнів мають отримувати частку від доходу резервних активів», традиційна бізнес-модель зазнає фундаментальних змін.

Вплив 4: Значне посилення інфраструктури екосистеми Stellar

Для Stellar запуск YLDS — це не просто розміщення одного продукту, а зміцнення комплаєнтних можливостей і інституційної інфраструктури екосистеми. Поряд із нещодавніми подіями — наприклад, оголошення Mesh 7 травня про вибір Stellar як основного шару розрахунків (Stellar стає базою для розрахунків екосистеми Mesh, використовуючи 99,99% аптайму з 2014 року, транзакції менше цента та нативну підтримку понад 30 фіатних валют) — і впровадженням сумісності з ISO 20022, Stellar позиціонує себе як опорну мережу для з’єднання традиційних фінансів і ончейн-доларових активів.

Участь Stellar у Registration Management Group ISO 20022 свідчить про визнання мережі традиційною фінансовою інфраструктурою під час переходу стандарту обміну повідомленнями SWIFT. За прогнозами SWIFT, на початку 2026 року 90% транскордонних транзакцій використовуватимуть новий формат ISO 20022.

Висновок

YLDS — це більше, ніж просто новий «прибутковий» токен. З юридичної точки зору він обирає шлях, протилежний USDC і USDT — проактивно входить у регуляторне поле цінних паперів і випускає продукти з фіксованим доходом у ланцюгу як зареєстровані цінні папери. Така модель дозволяє обійти законодавчі заборони на дохідність стейблкоїнів і змінює розподіл доходу від базових активів — від емітента до власника.

На цьому шляху YLDS не конкурує з традиційними стейблкоїнами, а знаходить власну відповідь у міру прояснення юридичних меж: якщо потрібен комплаєнтний дохід — що робити?

Звісно, усе це потребує часу, а юридичні й ринкові чинники набагато складніші, ніж будь-який окремий продукт. Темпи законодавчого врегулювання стейблкоїнів у США, інституційне впровадження екосистеми Stellar і вплив макроекономічних ставок на продукти з фіксованим доходом — це ключові змінні для реалізації цього наративу. Однак очевидно, що шлях «комплаєнтної дохідності», який уособлює YLDS, надає новий імпульс розвитку індустрії стейблкоїнів у 2026 році та надалі.