Industri stablecoin selama ini dipandang sebagai ajang persaingan antar "penerbit"—siapa yang menerbitkan stablecoin dengan peredaran terbesar dan menjangkau jaringan blockchain paling luas, dialah yang unggul. Namun, setelah disahkannya GENIUS Act pada 2025 dan penerapan penuh MiCA pada 2026, aturan main berubah secara fundamental. Pergeseran dari "kekosongan regulasi" menuju "regulasi komprehensif" membuat kepatuhan bukan lagi sekadar nilai tambah, melainkan tiket masuk bagi penerbit stablecoin untuk beroperasi di pasar.
Hingga Mei 2026, kapitalisasi pasar stablecoin global menembus $320 miliar, naik hampir 30% dari sekitar $250 miliar pada 2025. Dalam sektor yang berkembang pesat ini, kepatuhan telah menggantikan waktu penerbitan dan cakupan blockchain sebagai variabel persaingan baru. Circle memilih jalur berbeda dengan menjadikan kepatuhan regulasi sebagai "parit perlindungan": mendorong USDC dan EURC masuk ke kerangka kepatuhan MiCA di Uni Eropa, menginisiasi legislasi di AS untuk membangun fondasi regulasi stablecoin, serta mengedepankan transparansi keuangan sebagai perusahaan terbuka.
Tiga data berikut memberikan gambaran awal respons pasar terhadap strategi ini: Sejak awal 2026, harga saham Circle naik sekitar 40%. Dengan momentum saat ini, publikasi laporan keuangan kuartal I diperkirakan akan menjadi fase validasi pasar yang lebih krusial. Di balik angka-angka tersebut, muncul pertanyaan mendasar—apakah kepatuhan merupakan biaya atau justru penghalang masuk? Artikel ini akan menguraikan logika ekspansi Circle dari tiga dimensi: arsitektur kepatuhan, lanskap persaingan, dan validasi finansial.
Lisensi Kunci Apa yang Diamankan Circle Menjelang Implementasi Penuh MiCA di Uni Eropa?
Pada 20 April 2026, anak perusahaan Circle di Prancis secara resmi memperoleh persetujuan dari Otoritas Pasar Keuangan Prancis, mendapatkan status penyedia layanan aset kripto (CASP) di bawah kerangka MiCA. Berdasarkan Pasal 60(4) MiCA, Circle France dapat menyediakan layanan kustodian dan transfer untuk stablecoin USDC dan EURC kepada pelanggan di seluruh Wilayah Ekonomi Eropa, mencakup 27 negara anggota Uni Eropa serta Islandia, Liechtenstein, dan Norwegia.
Waktu perolehan lisensi ini bukan kebetulan. Masa transisi MiCA berakhir pada 1 Juli 2026. Setelah itu, setiap entitas yang menawarkan layanan aset kripto kepada pelanggan Uni Eropa tanpa lisensi MiCA akan dianggap melanggar dan harus menghentikan operasinya. Dengan waktu kurang dari dua bulan menuju tenggat kepatuhan, Circle mengamankan keunggulan sebagai pelopor di pasar Eropa dengan memperoleh lisensi CASP lebih awal.
Perlu dicatat, lisensi CASP merupakan lisensi kunci kedua Circle di Uni Eropa. Sebelumnya, Circle telah terdaftar sebagai lembaga uang elektronik (EMI) pada Otoritas Pengawas Prudensial Prancis, bertanggung jawab atas penerbitan stablecoin. EMI menangani penerbitan, sementara CASP mencakup kustodian dan transfer. Kombinasi kedua lisensi ini membentuk siklus yang utuh, menjadikan Circle satu-satunya penerbit di antara sepuluh stablecoin terbesar dunia yang USDC dan EURC-nya sepenuhnya memenuhi persyaratan MiCA.
Bagaimana Struktur Dual Lisensi dan Mekanisme Passporting Membangun Hambatan Kepatuhan di Eropa?
Apa makna praktis dari struktur dual lisensi EMI + CASP? Jika kita memecah kemampuan kepatuhan penerbit stablecoin di Eropa menjadi "hak penerbitan" dan "hak layanan", yang pertama menentukan apakah stablecoin dapat diterbitkan secara patuh, sedangkan yang kedua mengatur apakah aset pengguna dapat dikustodikan dan ditransfer secara sah. Memiliki salah satu tanpa yang lain akan memutus rantai bisnis.
Dengan melengkapi struktur dual lisensi, seluruh proses bisnis Circle untuk pasar Eropa telah memperoleh pengakuan penuh dari sistem regulasi Uni Eropa. Di bawah MiCA, penyedia layanan aset kripto yang telah diotorisasi di salah satu negara anggota dapat memanfaatkan "mekanisme passporting" untuk menawarkan layanan di negara anggota lain tanpa perlu mengajukan izin ulang. Artinya, setelah otorisasi dari AMF Prancis berlaku, bank kliring Inggris ClearBank baru-baru ini memperoleh persetujuan MiCA Belanda dan mengumumkan rencana menawarkan layanan USDC dan EURC Circle. Institusi keuangan tradisional kini mulai memasuki pasar keuangan digital Eropa melalui stablecoin yang patuh regulasi.
Dari perspektif industri, hingga Februari 2026, lebih dari 40 penyedia layanan aset kripto telah memperoleh otorisasi MiCA penuh di negara-negara anggota Uni Eropa, dengan Belanda, Jerman, dan Malta sebagai yang terdepan dalam jumlah persetujuan. Namun, penerbit yang memegang lisensi EMI dan CASP sekaligus serta stablecoin yang patuh masih sangat langka. Dengan tenggat Juli yang kian dekat, penerbit tanpa lisensi menghadapi risiko dikeluarkan dari pasar Uni Eropa, sementara Circle telah mengamankan posisinya sebagai entitas patuh.
Bagaimana Lanskap Persaingan antara USDC dan USDT Berubah?
Perubahan dalam kemampuan kepatuhan kini membentuk ulang struktur kekuatan di pasar stablecoin. Per 10 Mei 2026, kapitalisasi pasar stablecoin global sekitar $322 miliar. USDT masih memimpin dengan peredaran sekitar $189,6 miliar atau pangsa pasar sekitar 58,9%. USDC menyusul dengan peredaran sekitar $78,96 miliar dan pangsa pasar 24,33%. Dari sisi market cap, USDT tetap unggul.
Namun, dari sisi volume transaksi, struktur telah berubah signifikan. Riset Mizuho Securities menunjukkan bahwa sejak awal 2026 hingga Mei, volume transaksi on-chain USDC yang telah disesuaikan mencapai sekitar $2,2 triliun, sedangkan USDT $1,3 triliun. USDC menguasai 64% dari total volume gabungan—untuk pertama kalinya sejak 2019, USDC melampaui USDT dalam metrik kunci ini.
"Diskoneksi antara market cap dan volume transaksi" ini memiliki tiga implikasi. Pertama, USDC lebih sering digunakan secara on-chain, melayani skenario pembayaran dan transfer, bukan sekadar penyimpan nilai. Kedua, stablecoin patuh semakin cepat diadopsi untuk penyelesaian pembayaran institusional. Ketiga, kerangka regulasi mendorong dana bermigrasi dari kanal yang kurang patuh ke kanal yang sepenuhnya patuh. Apakah pergeseran struktural ini akan berlanjut, bergantung pada penetrasi stablecoin patuh di pembayaran lintas negara dan pasar manajemen kas korporasi.
Mengapa Laporan Keuangan Kuartal I Menjadi Tolok Ukur Efektivitas Strategi Kepatuhan?
Circle akan merilis laporan keuangan kuartal I sebelum pembukaan pasar AS pada 11 Mei 2026. Berdasarkan berbagai lembaga riset, analis memperkirakan pendapatan kuartal I sekitar $715 juta, naik 23,5% secara tahunan dari $579 juta pada kuartal I 2025, meski sedikit turun dari $770 juta pada kuartal IV 2025. Laba per saham GAAP diproyeksikan $0,18, dengan EPS yang telah disesuaikan sekitar $0,27.
Menariknya, hasil kuartal IV melampaui ekspektasi pasar sekitar 23%, dengan pendapatan tumbuh 77% secara tahunan menjadi $770,2 juta, terutama didorong ekspansi peredaran USDC yang naik 72% secara tahunan menjadi $75,3 miliar—rekor tertinggi sepanjang sejarah. Ini menunjukkan laju pertumbuhan USDC jauh melampaui rata-rata industri stablecoin selama dua tahun terakhir.
Investor kemungkinan akan menyoroti tiga aspek dari laporan kuartal I: Pertama, apakah pertumbuhan berbasis kepatuhan mampu mendorong peningkatan peredaran USDC secara berkelanjutan—USDC mencatat arus masuk bersih sekitar $1,61 miliar pada pekan pertama Mei. Kedua, bagaimana perubahan hasil cadangan di tengah lingkungan suku bunga saat ini memengaruhi struktur pendapatan. Ketiga, pembaruan manajemen terkait transformasi AI dan ekspansi aplikasi USDC pasca kompromi CLARITY Act.
Saham Naik Sekitar 40% Sejak Awal Tahun—Apa yang Dihargai Pasar?
Circle melantai di bursa melalui SPAC pada Juni 2025 di kisaran $31 per saham. Sahamnya kemudian mengalami volatilitas ekstrem, melonjak hingga sekitar $299 dalam dua pekan, lalu turun ke kisaran $50 akibat perubahan suku bunga makro dan ketidakpastian regulasi—penurunan lebih dari 80%.
Sejak awal 2026, saham Circle naik sekitar 40%, baru-baru ini diperdagangkan pada kisaran $111–$119, dua kali lipat dari level terendah awal Februari sekitar $50. Valuasi perusahaan diperkirakan antara $23 miliar hingga $30 miliar.
Beberapa katalis mendorong reli ini. Pertama, kompromi CLARITY Act tercapai pada awal Mei, menyelesaikan sengketa utama terkait imbal hasil stablecoin ("melarang imbal hasil pasif, mempertahankan insentif penggunaan aktif"), dan saham Circle melonjak hampir 20% hari itu. Kedua, Komite Perbankan Senat dijadwalkan melakukan pemungutan suara pendahuluan pada 14 Mei, meningkatkan kepastian dan menurunkan premi risiko regulasi. Selain itu, peredaran USDC mencapai rekor tertinggi, dan volume transaksi melampaui USDT, semakin mengukuhkan narasi kepatuhan.
Target harga saham Circle dari berbagai broker sangat bervariasi. Wells Fargo menaikkan target ke $142, Rosenblatt mempertahankan target $240, sedangkan Compass Point menurunkan ke "jual", memperingatkan bahwa seiring suplai USDC masuk ke area margin rendah, margin kotor semakin tertekan. Perbedaan ini menyoroti ketidakpastian mendalam dalam logika valuasi pasar—investor menimbang premi kepastian dari kepatuhan terhadap batas pertumbuhan pendapatan non-bunga.
Bagaimana Terobosan Regulasi AS Menyempurnakan Puzzle Kepatuhan?
Kemajuan CLARITY Act memungkinkan Circle menempuh dua jalur kepatuhan paralel di AS dan Uni Eropa. RUU ini dijadwalkan akan dipungut suara di Komite Perbankan Senat pada 14 Mei. Jika disetujui, akan dilanjutkan ke sidang pleno Senat yang harus rampung sebelum akhir 2026 untuk diajukan ke Presiden.
Kompromi utama RUU ini adalah: Perusahaan kripto dilarang membayar bunga seperti bank atas simpanan stablecoin pasif, namun insentif berbasis penggunaan—seperti reward untuk transaksi, pembayaran, dan transfer—diizinkan. Pembeda ini mencegah stablecoin bersaing langsung dengan simpanan bank komersial, sekaligus menjaga insentif ekonomi untuk penggunaan nyata. Dengan isu imbal hasil stablecoin terselesaikan, ketentuan tentang klasifikasi token, regulasi DeFi, dan tokenisasi aset pun dipercepat, dan naskah final diharapkan segera terbit.
Bagi AS, kerangka kepatuhan bagi penerbit stablecoin kini mulai dibangun secara substansial: GENIUS Act ditandatangani Presiden pada Juli 2025, mewajibkan stablecoin pembayaran memiliki cadangan penuh 1:1 dan dipatok pada dolar atau surat utang negara jangka pendek. Pada April 2026, Financial Crimes Enforcement Network dan Office of Foreign Assets Control Departemen Keuangan mengeluarkan aturan usulan untuk program kepatuhan kejahatan keuangan bagi penerbit stablecoin pembayaran, menandai transisi dari kerangka legislasi ke regulasi rinci.
Kesimpulan
Industri stablecoin tengah mengalami perubahan paradigma dari penerbitan token privat menuju tata kelola perusahaan publik. Studi kasus Circle menunjukkan bahwa implementasi penuh MiCA di Uni Eropa serta kemajuan dual-track legislasi GENIUS + CLARITY di AS mendorong penerbit stablecoin bersaing bukan hanya dari sisi skala, tetapi juga dari kemampuan kepatuhan, tata kelola perusahaan terbuka, dan adaptasi regulasi global.
Dalam jangka pendek, laporan keuangan kuartal I akan menjadi data publik pertama untuk menilai apakah ekspansi USDC berbasis kepatuhan mampu mengimbangi dampak penurunan siklus suku bunga dan perubahan struktur laba. Dalam jangka panjang, apakah "parit kepatuhan" Circle mampu mempertahankan keunggulan pelopor di tengah masuknya pemain baru dan evolusi kerangka regulasi, sangat bergantung pada ekspansi use case substansial—penetrasi di pembayaran agen AI, manajemen kas korporasi, dan penyelesaian lintas negara akan menjadi variabel inti restrukturisasi valuasi tahap berikutnya.
Pertanyaan yang Sering Diajukan (FAQ)
Q1: Apa perbedaan lisensi MiCA CASP Circle dengan lisensi uang elektronik (EMI) sebelumnya?
Lisensi EMI mencakup penerbitan stablecoin, menjawab pertanyaan "Apakah Circle dapat menerbitkan USDC secara patuh di Eropa?" Lisensi CASP mencakup layanan kustodian dan transfer, menjawab "Apakah Circle dapat menyediakan layanan kustodian dan transfer aset USDC kepada pelanggan Eropa?" Keduanya membentuk arsitektur kepatuhan yang utuh dari sisi penerbitan dan operasional. Saat ini, Circle adalah satu-satunya penerbit stablecoin yang USDC dan EURC-nya memegang dua kualifikasi ini sekaligus.
Q2: Apa makna volume transaksi USDC yang melampaui USDT bagi narasi kepatuhan?
Per Mei 2026, volume transaksi USDC yang telah disesuaikan sekitar $2,2 triliun, sedangkan USDT $1,3 triliun. Artinya, meskipun kapitalisasi pasar USDC lebih kecil dari USDT, tingkat perputaran on-chain per unit USDC lebih tinggi, dan lebih banyak digunakan untuk pembayaran serta transfer nyata, bukan sekadar penyimpan nilai. Mizuho Securities menilai hal ini mencerminkan preferensi pengguna institusional terhadap stablecoin patuh yang terefleksi dalam aktivitas perdagangan.
Q3: Bagaimana kompromi CLARITY Act memengaruhi model bisnis Circle?
Kompromi ini mengizinkan insentif berbasis penggunaan—seperti reward untuk transaksi, pembayaran, dan transfer—namun melarang bunga seperti bank atas simpanan stablecoin pasif. Ini menghindari persaingan langsung dengan simpanan bank komersial, sekaligus tetap memberi ruang bagi mekanisme insentif pengguna untuk Circle dan mitra distribusinya.
Q4: Apa pendorong utama kenaikan harga saham Circle sekitar 40% sejak awal tahun?
Reli ini didorong beberapa faktor: kompromi CLARITY Act menyelesaikan sekitar delapan bulan ketidakpastian regulasi stablecoin; peredaran USDC menembus $75 miliar, mencetak rekor baru; volume transaksi on-chain USDC untuk pertama kalinya melampaui USDT; serta tenggat kepatuhan MiCA yang kian dekat mengukuhkan keunggulan pelopor Circle. Namun, sejumlah institusi menyoroti risiko margin kotor yang kian tertekan seiring suplai USDC masuk ke area margin lebih rendah masih menjadi ketidakpastian.
Q5: Apakah selalu ada gap signifikan antara harga saham Circle dan pertumbuhan peredaran USDC?
Data kuartal IV menunjukkan peredaran USDC tumbuh 72% secara tahunan, sementara kapitalisasi pasar kripto total turun lebih dari 40% dari puncaknya. "Decoupling" ini berarti adopsi USDC bergeser dari sekadar alat trading spekulatif kripto menjadi infrastruktur pembayaran dan penyelesaian global. CEO Circle menyatakan dalam earnings call bahwa "decoupling antara Bitcoin dan stablecoin" sedang berlangsung, menandakan logika pasar stablecoin tidak lagi sekadar mengikuti siklus pasar kripto.
