في 6 مايو 2026، أتمّت شركة Ondo Finance، بالتعاون مع Kinexys التابعة لـ J.P. Morgan، وماستركارد، وRipple، أول عملية استرداد وتسوية عبر الحدود بين البنوك في الوقت الفعلي لسندات الخزانة الأمريكية المرمّزة. قامت Ripple باسترداد حيازاتها من OUSG (سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل من Ondo) على سجل XRP، وأُنجزت تسوية جانب الأصول في أقل من خمس ثوانٍ. بعد ذلك، تم تحويل أموال USD إلى الحساب البنكي الخاص بـ Ripple في سنغافورة عبر نظام البنوك المراسلة التقليدي.
تتجاوز هذه العملية كونها اختبارًا تقنيًا بسيطًا؛ فهي للمرة الأولى تربط بين استرداد الأصول المرمّزة على بلوكشين عامة والتسوية الفعلية بالعملة الورقية في الجانب البنكي، ما يخلق مسارًا آليًا بالكامل—دون تدخل يدوي ودون الحاجة إلى تنفيذ تحويل بنكي منفصل بعد الاسترداد على السلسلة. يمثل ذلك قفزة محورية لسندات الخزانة المرمّزة، حيث ينتقل المفهوم من "الإصدار على السلسلة" إلى "التسوية المغلقة الدائرة". ومن منظور الصناعة، يبرهن هذا المشروع التجريبي على أن سندات الخزانة المرمّزة تجاوزت مرحلة التجارب المخبرية وأصبحت واقعًا عمليًا، مع آثار واضحة على هيكل الصناعة، واتجاهاتها المستقبلية، والنقاشات الجارية.
ما هي نقاط الألم في التسوية التقليدية عبر الحدود؟
لفهم أهمية هذا الإنجاز، من الضروري إدراك الاختناقات الهيكلية في التسوية التقليدية عبر الحدود. فعادةً ما تتضمن عملية استرداد سندات الخزانة المرمّزة عبر القنوات التقليدية بالكامل الخطوات التالية: تأكيد الاسترداد على السلسلة → قيام المستثمر بإرسال تعليمات تحويل بنكي إلى مصرفه → التوجيه عبر شبكات البنوك المراسلة → التسوية الوسيطة والمطابقة → الإيداع النهائي في حساب المستفيد البنكي. تستغرق هذه العملية عادة من يوم إلى ثلاثة أيام عمل، وتخضع لساعات عمل البنوك.
أما المشكلة الأكثر أهمية فهي الانفصال في سير العملية. فعلى الرغم من أن إصدار وتداول سندات الخزانة المرمّزة على السلسلة أصبح عالي الكفاءة، إلا أن جانب الاسترداد ظل يشكل عنق الزجاجة. فبعد إتمام الاسترداد على السلسلة، يتوجب على المستخدمين إعادة الاتصال بالنظام البنكي التقليدي وتنفيذ تحويل بنكي منفصل لنقل الأموال عبر الحدود. هذا "التشغيل الهجين" يقلل الكفاءة ويثني المؤسسات عن استخدام الأصول المرمّزة في إدارة الخزينة الروتينية. ولأول مرة، يوحّد هذا المشروع التجريبي بين هذين المسارين.
كيف تم تحقيق المسار المكوّن من أربع مراحل؟
تم تنفيذ العملية التجريبية عبر تنسيق جهود أربع مؤسسات، موزعة على أربع مراحل رئيسية.
جانب الأصول على السلسلة: قامت Ripple باسترداد حيازاتها من OUSG على XRPL، مستخدمة العملة المستقرة RLUSD كأصل للتسوية، بينما استُخدم XRP فقط لتسديد رسوم الشبكة. أُنجزت تسوية جانب الأصول في أقل من خمس ثوانٍ.
طبقة توجيه التعليمات: بعد الاسترداد، قامت Ondo بتوجيه تعليمات الدفع بالعملة الورقية إلى النظام البنكي عبر شبكة Multi-Token التابعة لماستركارد.
الخصم من الجانب البنكي: قامت Kinexys التابعة لـ J.P. Morgan بخصم المبلغ المقابل بالدولار الأمريكي من حساب الإيداع الخاص بـ Ondo على البلوكشين.
تحويل الدولار الأمريكي: نقلت شبكة البنوك المراسلة التابعة لـ J.P. Morgan أموال الدولار الأمريكي إلى الحساب البنكي الخاص بـ Ripple في سنغافورة.
عمل المسار بأكمله دون تدخل يدوي، ودون الحاجة لإجراء تحويل بنكي منفصل بعد الاسترداد على السلسلة. تم تحفيز كل من التسوية على السلسلة والتسوية بالعملة الورقية بواسطة نفس الحدث، وهو ما يميز هذا المشروع عن التجارب السابقة.
ما هي التغيرات الهيكلية التي يكشفها فارق الكفاءة الزمنية؟
تستغرق عملية مماثلة عبر البنوك المراسلة التقليدية من يوم إلى ثلاثة أيام عمل. أما في هذا المشروع التجريبي، فقد أُنجزت تسوية جانب الأصول على XRPL في أقل من خمس ثوانٍ، فيما كانت التسوية بالعملة الورقية "قريبة من الوقت الفعلي"، ونُفذت خارج أوقات عمل البنوك المعتادة.
توضح هذه الأرقام عدة تحولات هيكلية.
ساعات تشغيل غير مقيدة: إذا أمكن استرداد أصل مالي في ليلة سبت أو خلال عطلة رسمية، تصبح الأموال المرمّزة أداة سيولة أساسية تتمتع بميزات مؤسسية تتفوق على الأنظمة التقليدية. الفارق بين التوفر على مدار الساعة وقيود ساعات عمل البنوك يمثل ميزة تنافسية أساسية للأصول الرقمية في البيئات المالية المتقدمة.
دمج العمليات يقلل التكاليف: ربط تسوية الأصول على السلسلة والتسوية بالعملة الورقية في سير عمل واحد قائم على الحدث يعني أن المستخدمين المؤسسيين لم يعودوا بحاجة إلى تنفيذ تحويل بنكي منفصل بعد الاسترداد. في النماذج التقليدية، تؤدي هذه "الانقطاعات التشغيلية" إلى تكاليف مرتفعة وفقدان للوقت. وعندما يستخدم الطرفان نفس المعيار للتعرف على التعليمات وتنفيذها، تنخفض التكاليف التشغيلية بشكل كبير.
تكمن أهمية هذا المشروع التجريبي ليس في الأرقام التقنية—فالتسوية على السلسلة في خمس ثوانٍ معيارية على البلوكشينات العامة الناضجة—بل في إثبات إمكانية توحيد وأتمتة وتوسيع نطاق المسار الكامل من "الأصل المرمّز إلى الحساب البنكي".
أين يقف سوق ترميز الأصول الواقعية (RWA)؟
في السياق الصناعي الأوسع، يشهد سوق ترميز الأصول الواقعية (RWA) نموًا سريعًا. ووفقًا لـ rwa.xyz، بلغ إجمالي القيمة السوقية لسندات الخزانة الأمريكية المرمّزة حتى مايو 2026 حوالي $15.2 مليار، بزيادة قدرها $1.06 مليار خلال آخر 30 يومًا، مع وجود 58,658 عنوانًا فريدًا يحتفظ بهذه المنتجات على السلسلة. منذ عام 2024، توسع سوق RWA المرمّز بشكل ملحوظ، مع استحواذ سندات الخزانة المرمّزة على الحصة الأكبر.
تتصدّر Ondo Finance هذا القطاع. فبحلول الربع الأول من 2026، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في بروتوكولها $3 مليار، مع نشر OUSG عبر Ethereum وSolana وXRPL وPolygon، بما يفوق $700 مليون في TVL. كما أن العملة المستقرة ذات العائد بالدولار USDY لديها قيمة سوقية تتجاوز $600 مليون، وتحوز على حصة %58 من سوق الأسهم المرمّزة.
تُظهر وتيرة النمو هذه أن RWA لم تعد في مرحلة إثبات المفهوم، بل أصبحت بنية تحتية مالية حقيقية تستخدمها رؤوس الأموال المؤسسية. وفي هذا السياق، أصبحت التطورات في التسوية عبر السلاسل هي عنق الزجاجة الرئيسي أمام التوسع المستقبلي للسوق.
لماذا تُعد التسوية عبر السلاسل عنق الزجاجة الأساسي لسندات الخزانة المرمّزة؟
لقد تم حل معظم التحديات التقنية في جانب الأصول لسندات الخزانة المرمّزة—الإصدار، الحيازة، التحويلات على السلسلة. فقد أصدرت مؤسسات متعددة مليارات الدولارات من منتجات سندات الخزانة المرمّزة عبر عدة بلوكشينات عامة، مع سيولة متزايدة على السلسلة. لكن جانب الاسترداد ظل "منقوصًا": فبعد الاسترداد على السلسلة، كان نقل الأموال بكفاءة عبر الحدود إلى الحسابات البنكية الخارجية هو العائق الرئيسي أمام تبني RWA على نطاق واسع.
هذا العائق عميق الجذور. فالنظم البنكية والبلوكشينات العامة تختلف جوهريًا في التصميم: تعمل البنوك كشبكات مغلقة بساعات محدودة وتسويات مجمّعة، في حين توفر البلوكشينات وصولًا مفتوحًا، وتشغيلًا على مدار الساعة، وتسوية شبه فورية. ولدمج الأصول المرمّزة فعليًا مع التمويل المؤسسي، لا بد من وجود جسر آلي بين النظامين—دون تدخل يدوي. ويعد هذا المشروع التجريبي الأول الذي يثبت إمكانية هذا الجسر، ليملأ الفجوة الحرجة بين "الأصل على السلسلة" و"التسوية على السلسلة" بالنسبة لـ RWA.
لماذا تُعد تدفقات الأموال وتوزيع الأدوار بهذه الأهمية؟
يكشف تحليل أدوار المؤسسات المشاركة في هذا المشروع التجريبي عن تقسيم العمل الناشئ في منظومة التمويل المرمّز.
تتولى Ondo Finance، بصفتها جهة الإصدار ومُطلِقة العملية، مسؤولية نشر منتجات سندات الخزانة المرمّزة عبر عدة سلاسل والتعامل مع الاستردادات على السلسلة. أما ماستركارد، من خلال شبكة Multi-Token، فتدير طبقة توجيه التعليمات، حيث تترجم أحداث السلسلة إلى تعليمات دفع بالعملة الورقية يمكن للبنوك معالجتها—وبذلك تحدد معيار التشغيل البيني بين البلوكشينات العامة والبنوك التقليدية. وتقوم Kinexys التابعة لـ J.P. Morgan، بصفتها البنك المنفذ، بخصم وتحويل الدولار الأمريكي من حسابات الإيداع على البلوكشين، ما يثبت أن البنوك الكبرى يمكنها التكامل مع الأصول على السلسلة. وتوفر Ripple، عبر XRPL وRLUSD، البنية التحتية الأساسية لجانبي الأصول والتسوية.
تشكل هذه الأطراف الأربعة معًا بنية طبقية: طبقة الأصول على السلسلة، طبقة توجيه التعليمات، وطبقة التسوية البنكية. تدير كل طبقة مؤسسة متخصصة، ومع ذلك تظل العملية الكلية سلسة. يوضح هذا الهيكل أن تبني RWA لا يعتمد على تقنية أو مؤسسة واحدة، بل على تعاون عميق بين البنية التحتية المالية التقليدية والبلوكشين.
ما هو مدى قابلية هذا النموذج للتوسع التجاري؟
تمت هذه العملية كـ "تحقق تقني في بيئة محكومة"، وليست معاملة تجارية روتينية في سوق مفتوح، لكنها ترسم بوضوح الطريق نحو التوسع التجاري مستقبلاً.
من منظور المنتج، أصبح الأصل الأساسي—OUSG—يدعم الآن النشر عبر عدة سلاسل، والاسترداد، وتفعيل التسوية بالعملة الورقية. وهذا يعني أن أي جهة مؤسسية تحتفظ بـ OUSG يمكنها في المستقبل استخدام مسارات مماثلة لتخصيص وإدارة الأموال عبر الحدود. ومن منظور البنية التحتية، يبرهن انخراط شبكة Mastercard MTN وJ.P. Morgan Kinexys على أن شبكات الدفع الكبرى وأنظمة التسوية البنكية باتت تمتلك واجهات تقنية مع البلوكشينات العامة. لن يتطلب التوسع التجاري مستقبلاً إعادة بناء البنية التحتية—بل فقط ربط مزيد من جهات الإصدار وأنواع الأصول في الواجهة الأمامية.
ومع ذلك، لا يزال التوسع التجاري يواجه قيودًا مؤسسية. فمدى نضج أطر الامتثال، والمواقف التنظيمية تجاه التسوية عبر الحدود على السلسلة، وكيفية تطبيق إجراءات مكافحة غسل الأموال والعقوبات في العمليات الهجينة بين السلسلة وخارجها، كلها عوامل ستؤثر على وتيرة التبني. ويعني التوتر بين الفوائد الاقتصادية المحتملة والهياكل التنظيمية القائمة أن ثورة تسوية RWA لن تكون سهلة المنال.
الخلاصة
حقق هذا المشروع التجريبي للتسوية عبر السلاسل وعبر الحدود لسندات الخزانة الأمريكية المرمّزة، والذي نفذته Ondo Finance وJ.P. Morgan وMastercard وRipple، إنجازين رئيسيين: أولًا، ربط بين تسوية الأصول على البلوكشين والتسوية البنكية بالعملة الورقية في عملية آلية؛ وثانيًا، أثبت الجدوى الكاملة للانتقال بسندات الخزانة المرمّزة من "الإصدار على السلسلة" إلى "التسوية المغلقة الدائرة". حاليًا، تتجاوز القيمة السوقية الإجمالية لسندات الخزانة المرمّزة $15 مليار، فيما تتصدر Ondo قطاع RWA بأكثر من $3 مليار في TVL. ومع ذلك، لا تزال الثغرات في البنية التحتية التنظيمية والامتثال تشكل متغيرات رئيسية تحد من التبني التجاري واسع النطاق.
الأسئلة الشائعة
س: ما هو أصل التسوية في هذا المشروع التجريبي؟ وما دور XRP؟
كان أصل التسوية هو RLUSD (العملة المستقرة بالدولار الأمريكي من Ripple). استُخدم XRP فقط لدفع رسوم شبكة XRPL ولم يكن وسيط تسوية مباشر. تمت تسوية استردادات OUSG بـ RLUSD، ثم تحويلها إلى USD ونقلها إلى الحساب البنكي في سنغافورة عبر Mastercard MTN وJ.P. Morgan Kinexys.
س: هل يعني هذا المشروع التجريبي أن المستخدمين العاديين يمكنهم الآن تسوية سندات الخزانة المرمّزة عبر الحدود في أي وقت؟
لا. كانت هذه العملية "تحققًا تقنيًا في بيئة محكومة"، وليست خدمة متاحة للعامة. ومع ذلك، يثبت النموذج الجدوى التقنية ويضع الأساس البنيوي للخدمات التجارية المستقبلية. ولا يزال التوسع التجاري يتطلب وضوحًا تنظيميًا ومسارات امتثال واضحة.
س: هل يعني ذلك أن المؤسسات المالية التقليدية تتخلى عن SWIFT؟
قطعًا لا. هذا حل مكمل وليس بديلًا. لا يزال SWIFT جوهريًا للتحويلات البنكية التقليدية عبر الحدود، خاصة للمعاملات الكبيرة منخفضة التكرار. يعالج هذا المشروع "الميل الأخير" من استرداد الأصول المرمّزة. يخدم النظامان احتياجات مختلفة، ومن المرجح أن نشهد في المستقبل تعايشًا بين بنية SWIFT وبنية التسوية على السلسلة، كلٌ في سيناريوهاته الخاصة.
س: كيف تختلف منتجات سندات الخزانة المرمّزة من Ondo Finance عن حيازة السندات مباشرة؟
الأصل الأساسي لـ OUSG هو صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock—والذي تديره BlackRock ويستثمر في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وأصول منخفضة المخاطر للغاية. حيازة OUSG تعادل امتلاك حصة على السلسلة في صندوق سندات خزانة، مع عائد سنوي يتراوح بين %3–%4، بالإضافة إلى ميزة التداول والاسترداد على السلسلة على مدار الساعة. ومع ذلك، لا يُعد OUSG ترميزًا مباشرًا للسندات، بل تعرضًا غير مباشر عبر صندوق استثماري. ويجب على المستثمرين ملاحظة أن منتجات سندات الخزانة المرمّزة والحيازة المباشرة لسندات الخزانة الأمريكية تختلفان في الهيكل الأساسي، وملف المخاطر، والوضع التنظيمي.
