拆解Circle Q1財報：利率紅利退潮後，USDC準備下一盤大棋

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原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

5 月 11 日美股盤前，穩定幣發行商 Circle 正式公布了 2026 年第一季度財報。

財報數據顯示，Circle 一季度總營收及儲備收入為 6.94 億美元，略低於市場預期的 7.15 億美元；每股盈餘（EPS）為 0.21 美元，高於市場預期的 0.18 美元；調整後 EBITDA 為 1.51 億美元，同比增長 24%；淨利潤為 5500 萬美元，同比下降 15%。

受財報發布影響，CRCL 盤前出現大幅波動，近 6% 的盤前漲幅在震盪中被逐漸抹平。截至 22:00，CRCL 美股開盤後一度繼續大幅下挫，但隨後又快速由跌轉漲，暫報 115.74 美元，日內漲幅 2.52%。

核心數據解讀

如財報所示，本季度 Circle 的總營收及儲備收入（Total Revenue and Reserve Income）為 6.94 億美元，同比雖增長 20%，但卻打斷了此前連續多個季度的增長趨勢（5.79 億美元 ➡️ 6.58 億美元 ➡️ 7.4 億美元 ➡️ 7.7 億美元 ➡️ 6.94 億美元），也未能達到市場預期。

Circle 將收入增長放緩歸因於儲備回報率（Reserve Return Rate）的下降。2025 年 12 月 10 日，美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調 25 個基點至 3.5%-3.75%，進而壓縮了 Circle 以美債為主的儲備資產收益率。

但在相對弱勢的營收下，Circle 的這份財報仍透露了一些值得樂觀的局部數據。

一是 Circle 除去儲備收入（Reserve Income）之外的其他收入（Other Revenue）創下新高，達 4200 萬美元，呈現連續多個季度的增長趨勢（2100 萬美元 ➡️ 2400 萬美元 ➡️ 2900 萬美元 ➡️ 3700 萬美元 ➡️ 4200 萬美元）。

如我們今日下午在《財報、法案、美聯儲……Circle本周連迎三場大考》一文中所述，這意味著 Circle 的收入來源正在更加多元化，其平台服務、API 工具以及支付產品正在產生實質性的商業收益，對於利息收入的依賴正在下降。

另一個值得關注的數據則是 RLDC Margin，即收入減去分銷成本後的利潤率，這反映的是扣除分銷費用後的核心業務盈利水平，也被普遍視為 Circle 最核心的盈利指標。本季度 Circle 的 RLDC Margin 達到了 41%，實現了連續四個季度的增長（36% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41%），這意味著 Circle 的對分銷成本的控制在變得更加高效。

再來看看支出情況。分銷與交易成本（Distribution and Transaction Costs）依然是 Circle 最大的支出項，本季度高達 4.05 億美元，同比增長 17%。這部分支出主要與和 Coinbase 之間的 USDC 分銷合同掛鉤，該合同將於今年 8 月到期，如何續約（主要看分成比例是否會調整）將極大影響 Circle 後續的支出和利潤狀況。

除去分銷成本外，經營成本（Total Operating Expenses）也從去年的 1.38 億美元激增至 2.42 億美元，同比增幅高達 76%。其中最主要的增項來源於補償費用（Compensation expenses），由 7562 萬美元增至 1.38 億美元，幾乎翻倍 —— Circle 解釋這主要是受 IPO 後股票薪酬支出（Stock-based compensation）及相關稅收的影響。

受支出激增影響，Circle 本季度的經營利潤由去年同期的 9294 萬美元下滑至 4500 萬美元；歸屬於普通股股東的淨利潤從去年同期的 6479 萬美元下降至 5525 萬美元；每股收益（EPS）為 0.23 美元，稀釋後為 0.21 美元。

其他經營亮點

除去核心財務數據外，Circle 還在 Q1 財報中披露了多項經營亮點。

其中最關鍵的一項數據為，USDC 第一季度末的流通量達到了 770 億枚，同比增長 28%，但與此同時第一季度 USDC 的鏈上交易量卻達到了驚人的 21.5 萬億美元，同比增長 263%。Visa Onchain Analytics 數據分析亦顯示，第一季度 USDC 在全網穩定幣交易量中的占比達到了 63%。

交易量增速遠大於流通量增速，這意味著每一枚的 USDC 在鏈上的轉手與應用頻率大幅提高 —— USDC 不是靜態地躺在錢包內，而是在被真實地、高頻地用於支付、DeFi、跨境結算等場景。

另外的一項重點是，Circle 還披露旗下支付網絡 Arc Network 已完成了 2.22 億美元的 ARC 代幣預售，估值高達 30 億美元，資方包括 a16z、貝萊德、洲際交易所、渣打、SBI 等鼎鼎大名的機構。今日披露的 ARC 代幣白皮書則顯示，60% 的代幣將分配至生態系統（代幣銷售、開發者資助、網絡增長）；25% 將分配至 Circle（協議開發、質押與治理）；15% 將分配至長期儲備（戰略靈活性與經濟穩定）。

在之後的財報電話會議上，當回答歸屬於 Circle 的 ARK 代幣將如何進行記帳時，Circle 聯合創始人兼首席執行官 Jeremy Allaire 表示：“當 ARC 代幣被創建時，這些代幣將按成本計入 Circle 的資產負債表，而其成本價為零。隨後當 Circle 履行完代幣預售協議下的義務後，我們將把這些代幣的價值確定為‘其他收入’，該價值隨後將直接體現在 RLDC 和調整後的 EBITDA 中。”

這也意味著，未來的某個季度，Circle 的財報營收數據將因 ARK 代幣的價值計入而“格外好看”。

此外，Circle 旗下面向機構的支付服務 Circle Payments Network（CPN）預估年交易量（根據截止 3 月 31 日的 30 天數據逆推）也已達到了 83 億美元；四月 Circle 又推出了“托管支付”（Managed Payments）產品以擴展其支付產品，該產品允許金融機構在無需自行管理數字資產的情況下啟動穩定幣支付業務。

為了應對 AI Agent 驅動的商業未來，Circle 還宣布推出了 Agent Stack，這是一套面向 AI Agent 經濟的基礎設施服務與工具套件，旨在為自主運行的 AI Agent 提供高速、低成本的金融服務能力。Jeremy Allaire 對此的展望表述是：“隨著 ARC 代幣的預售、Arc Network 势能的積累，以及 Agent Stack 的推出，我們正在為 AI 原生的經濟活動和更具可編程性的互聯網金融系統構建值得信賴的基礎設施。”

Circle 的新棋局

在高息紅利退潮的宏觀背景下（沃什接任美聯儲後會主推“降息+縮表”策略），Circle 顯然不願完全受制於美聯儲的利率政策，其布局重點已悄然轉向非利息收入的多元化擴張。

從本季報披露的細節來看，在接連推出 CPN、Managed Payments、Agent Stack、Arc Network 等服務之後，Circle 的目標已不只是做一家“穩定幣發行商”，而是試圖將 USDC 打造成互聯網時代的底層美元網絡。在這一全新的願景下，Circle 服務對象已不再局限於交易所或加密原生用戶，而是在向跨境支付、企業結算乃至 AI Agent 經濟全面延伸。

Circle 的野心已然十分明確：將 USDC 從一種“靜態的儲備資產”徹底轉化為“流動的經濟血液”。這或許才是 Circle 真正想下的那盤大棋。