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全球市值第一或將易主？谷歌突然成了AI時代最大贏家！

過去一年，Alphabet(GOOGL.O)完成了一場幾乎徹底的市場認知逆轉。此前，市場擔憂AI聊天機器人會衝擊其搜尋核心業務，但如今，越來越多投資者開始將Alphabet視為AI時代最完整的基礎設施贏家之一。

在上週的盤後交易中，Alphabet市值一度短暫超過英偉達(NVDA.O)。截至上週收盤，Alphabet市值約4.8萬億美元，英偉達約5.2萬億美元。

過去六個月，兩家公司差距迅速縮小。去年10月底，英偉達市值接近4.9萬億美元，而當時的Alphabet不足3.4萬億美元；此後，Alphabet股價上漲了43%，英偉達同期僅上漲6.3%。過去12個月，Alphabet股價累計上漲約160%。

推動Alphabet重估的關鍵，在於華爾街逐漸形成共識：谷歌不僅擁有Gemini和DeepMind等模型能力，同時還掌握Google Cloud、TPU晶片、搜尋入口、YouTube和Android等分發渠道，幾乎覆蓋AI產業鏈所有關鍵環節。

Deepwater Asset Management管理合夥人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）表示：

“谷歌是AI領域布局最好的兩家公司之一，因為他們掌控了產業鏈的大部分環節。晶片、模型、基礎設施以及分發渠道，他們全都有。此外，他們的盈利能力也非常強。”

Anthropic交易點燃市場熱情

市場情緒進一步升溫，源於Anthropic與Google Cloud之間的大規模合作消息。

上週有報導稱，Anthropic承諾未來五年將在Google Cloud投入2000億美元，以獲取約5吉瓦算力。消息公布後，Alphabet市值在盤後短暫超過英偉達。

投資者認為，這再次證明，Alphabet擁有多種參與AI競爭並實現盈利的方式。

Alphabet上週公布財報後，摩根大通(JPM.N)將其列為科技行業“首選股票”，稱公司成長正在加速。財報顯示，Google Cloud積壓訂單幾乎翻倍至4620億美元。

Citizens分析師安德魯·布恩（Andrew Boone）預計，Alphabet將在2026年從TPU相關基礎設施中獲得約30億美元收入，到2027年增至250億美元。

谷歌首席執行官桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）還表示，未來Google Cloud客戶將能夠在自己的資料中心運行谷歌TPU晶片。

華爾街開始擔憂客戶集中風險

不過，部分分析師對當前熱潮仍保持警惕。最大的疑問在於，Google Cloud積壓訂單中究竟有多少來自Anthropic。

如果將據稱2000億美元的Anthropic協議，與Alphabet披露的4620億美元雲端業務積壓訂單相比，意味著Anthropic可能佔未來已簽約收入的40%以上。

D.A. Davidson分析師吉爾·盧里亞（Gil Luria）認為，這與甲骨文(ORCL.N)此前的經歷非常類似。去年，甲骨文因積壓訂單暴增而股價大漲，但後來市場發現，其中大部分增長實際上來自OpenAI。

盧里亞表示：“他們和甲骨文的做法如出一轍。他們告訴我們積壓訂單大約翻倍，卻沒有說明幾乎全部增量都來自與Anthropic的一筆交易。”目前，他給予Alphabet“持有”評級。

盧里亞還認為，大型雲服務商目前普遍存在客戶集中度風險。微軟(MSFT.O)、甲骨文、亞馬遜(AMZN.O)和谷歌合計擁有接近2萬億美元雲端業務積壓訂單，其中接近一半來自OpenAI和Anthropic，而這些AI公司本身又正從雲服務商獲得融資。

他說，當谷歌和亞馬遜宣傳自家晶片需求強勁時，其中相當一部分其實來自被投資企業，並非真正的自然市場需求。

TPU成為谷歌新的核心優勢

相比搜尋業務，華爾街如今更關注谷歌在AI基礎設施層面的競爭力。

瑞穗證券預計，到2027年，Google Cloud積壓訂單中約610億美元可能來自TPU銷售，其中大部分收入或將在明年確認。

這也讓谷歌成為英偉達之外的重要AI硬體押注對象。今年以來，AMD(AMD.O)、英特爾(INTC.O)和美光科技(MU.O)股價均已上漲超過一倍，市場正在尋找新的AI硬體受益方向。

蒙斯特則認為，即便Anthropic未來出現問題，也會有其他AI公司填補需求。

他說：“關於單一客戶規模和風險的新聞，其實忽略了重點。如果其中一家客戶倒下，長期來看還會有幾十家公司填補它的位置。”

在他看來，Anthropic這筆巨額協議本身，反而說明AI行業仍處於非常早期階段，對算力的需求仍在指數級增長。

Alphabet最大風險已變成估值

如今，Alphabet最大的風險已不再是AI落後，而是市場是否已經提前透支未來成長預期。

目前Alphabet預期市盈率約28倍，明顯高於過去10年不足21倍的平均水平，也接近公司自2008年以來的高位區間。

根據彭博彙編數據，過去一個月，分析師對Alphabet2026年淨利潤一致預期上調約19%。但即便如此，未來12個月分析師平均目標價約422美元，僅較目前股價高出約5%。蒙斯特表示：

“持有谷歌最大的風險，在於公司可能已經很難再通過新敘事改變投資者預期。”

這意味著，接下來的Google I/O大會變得格外關鍵。投資者希望公司進一步明確Gemini的Agent戰略，並展示如何從更廣泛的AI生態系統中持續實現商業化。

目前，Alphabet預計今年資本支出最高可達1900億美元，超過2025年的兩倍。

Argus分析師雖然認為資本開支風險值得關注，但仍給予“買入”評級，並認為，相比OpenAI等企業，谷歌能夠承擔如此規模投入，本身就是一種競爭優勢。

CooksonPeirce Wealth Management首席投資官盧克·奧尼爾（Luke O’Neill）表示：“Alphabet幾乎在AI生態系統的每一個角落都占據重要位置，而這種全方位布局，使其有望成為AI時代最大的贏家。”

他認為，與更依賴AI晶片週期的英偉達相比，Alphabet業務更加多元化，即便某項業務放緩，其他業務也能補位。

去年，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）旗下伯克希爾哈撒韋(BRK.A)也買入了Alphabet股份。奧尼爾引用巴菲特的話稱：“以合理價格買入一家優秀公司，遠勝於以優秀價格買入一家普通公司。”

他說：“即便它已經不再便宜得離譜，但這個價格依然合理。毫無疑問，這是一家偉大的公司。”