Trước báo cáo tài chính của Pop Mart, Deutsche Bank đã kêu gọi bán ra: giảm nhiệt ở nước ngoài, mệt mỏi trong nước, cả năm có thể âm trưởng thành

Hỏi AI · T段永平 vì sao tăng mua Bubble Mart ngược xu hướng?

Nhà đầu tư nổi tiếng T段永平 tăng mua mạnh mẽ nhằm thúc đẩy tâm lý thị trường, cổ phiếu Bubble Mart ngày thứ Sáu đã tăng gần 6% trong ngày. Tuy nhiên, Ngân hàng Deutsche đã phát hành báo cáo nghiên cứu vào ngày hôm trước, duy trì xếp hạng bán ra đối với gã khổng lồ đồ chơi thời trang này và điều chỉnh mục tiêu giá từ 157 đô la Hồng Kông xuống còn 140 đô la Hồng Kông, vẫn còn khoảng 14% không gian giảm so với giá thị trường hiện tại.

T段永平 đăng bài trên nền tảng mạng xã hội “雪球” cho biết, đã đổi toàn bộ cổ phần của cổ phiếu than đá China Shenhua thành Bubble Mart, và đùa rằng “Shenhua là một công ty rất tốt, đầu tư của chúng tôi cũng đã thu được lợi nhuận tốt, cảm ơn vì điều đó, trong tương lai sẽ còn quay lại.” Phát biểu này nhanh chóng gây ra làn sóng theo đuổi của thị trường, dòng vốn chảy vào phía Nam và các nhà đầu tư nhỏ lẻ mua vào, trở thành động lực chính thúc đẩy sự phục hồi gần đây của giá cổ phiếu.

Tuy nhiên, nhà phân tích Sammi Xu của Deutsche trong báo cáo dự báo kết quả kinh doanh quý I ngày 7 tháng 5 đã cảnh báo rõ ràng về cơ bản của Bubble Mart: Thị trường nước ngoài liên tục yếu đi so với tháng trước, nhiệt độ của IP nội địa bắt đầu giảm sút, nếu xu hướng hiện tại tiếp tục, doanh thu cả năm 2026 có thể giảm so với cùng kỳ.

Dự báo của Deutsche có sự khác biệt rõ rệt so với nhận định chính thống của thị trường. Ngân hàng dự đoán lợi nhuận ròng điều chỉnh của Bubble Mart năm 2026 là 11,5 tỷ nhân dân tệ, giảm 12% so với cùng kỳ, thấp hơn khoảng 24% so với dự đoán chung của thị trường là 15,2 tỷ nhân dân tệ. Deutsche cũng điều chỉnh dự báo doanh thu cả năm giảm 14% xuống còn khoảng 36,5 tỷ nhân dân tệ, và giảm dự báo lợi nhuận ròng từ 2026 đến 2028 xuống còn 16% đến 28%.

T段永平 tăng mua thúc đẩy tâm lý, cổ phiếu phản ứng tăng ngắn hạn

Yếu tố trung tâm thúc đẩy đà tăng gần đây của cổ phiếu Bubble Mart đến từ các phát biểu và hoạt động liên tục của nhà đầu tư nổi tiếng T段永平. Theo báo cáo của Deutsche, T段永平 quản lý hơn 17 tỷ USD tài sản cổ phiếu Mỹ qua công ty con H&H International Investment, nổi bật với phong cách đầu tư giá trị sâu sắc và dài hạn, các lời bình luận tích cực của ông trên nền tảng “雪球” có sức ảnh hưởng rõ rệt đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ và dòng vốn chảy vào phía Nam.

Báo cáo của Deutsche cho biết, vào tháng 4, T段永平 đã bán ra một lượng lớn quyền chọn bán Bubble Mart với giá thực hiện từ 145 đến 150 đô la Hồng Kông, nếu tất cả quyền chọn này được thực hiện, quy mô vị thế tương ứng chiếm khoảng 3% tổng số cổ phần của Bubble Mart. Sau khi quyền chọn đáo hạn vào tháng 4, ông tiếp tục bán quyền chọn bán với giá thực hiện 155 đô la Hồng Kông.

Ngày 7 tháng 5, ông còn công bố bán các cổ phần khác tại Hồng Kông và trực tiếp mua cổ phiếu chính của Bubble Mart. Các hoạt động này liên tục thúc đẩy dòng vốn phía Nam chảy vào và sự chú ý của nhà đầu tư nhỏ lẻ, trở thành nguồn động lực chính cho đà tăng của cổ phiếu gần đây.

Dự báo quý I: Thị trường nước ngoài giảm mạnh so với tháng trước, nội địa dựa vào cơ sở thấp để giữ vững

Bubble Mart dự kiến công bố dữ liệu hoạt động quý I vào giữa tháng 5, đồng thời tổ chức cuộc họp điện thoại quản lý quý lần đầu tiên. Deutsche dự đoán, doanh thu tổng quý I khoảng 8,9 tỷ nhân dân tệ, tăng 73% so với cùng kỳ, nhưng con số ấn tượng này phần lớn dựa vào hiệu ứng cơ sở thấp của cùng kỳ năm ngoái.

Xét theo khu vực, thị trường nội địa dự kiến tăng trưởng 85% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ mùa bán hàng lễ hội và cơ sở thấp, doanh số bán hàng trực tuyến tăng 86%, tốc độ tăng trưởng doanh số cùng cửa hàng (SSSG) đạt 42%. Tuy nhiên, xu hướng giảm so với tháng trước của thị trường nước ngoài khiến Deutsche tỏ ra thận trọng rõ rệt: ngân hàng dự đoán doanh số bán hàng nước ngoài giảm 27% so với tháng trước, trong đó giảm mạnh nhất ở châu Âu, đạt 41%, Bắc Mỹ giảm 36%, châu Á tương đối chống đỡ, giảm khoảng 18%. Mặc dù doanh số nước ngoài vẫn tăng khoảng 60% so với cùng kỳ, nhưng chủ yếu dựa vào cơ sở cực thấp của quý I năm 2025, có thể không phản ánh đúng động lực thực sự của nhu cầu.

Deutsche cũng lưu ý rằng, có sự khác biệt trong cách thị trường diễn giải cuộc họp điện thoại quản lý này — một số nhà đầu tư xem đó là tín hiệu tích cực về việc công ty nâng cao minh bạch, trong khi những người khác lại coi việc trì hoãn công bố dữ liệu hoạt động và lần đầu tổ chức cuộc họp điện thoại là cảnh báo rủi ro giảm sút tiềm năng.

Nhiệt độ IP giảm sút, thị trường nội địa xuất hiện dấu hiệu giảm tốc theo cấu trúc

Mối lo ngại sâu hơn là nhiệt độ của các IP cốt lõi của Bubble Mart tại thị trường nội địa đang giảm sút. Báo cáo chỉ ra rằng, “The Monsters” (Labubu) và “Twinkle Twinkle” các series phát hành gần đây đã rõ ràng giảm giá trên thị trường thứ cấp. Trong đó, giá giao dịch thứ cấp của mẫu Monster x Sanrio cao hơn giá bán ban đầu tới 40%; series mới nhất “Twinkle Twinkle” cũng được giao dịch với mức giảm giá, không thể tái tạo hiệu ứng giá trị cao của series Labubu trước đó, khiến thị trường trước đó kỳ vọng về hiệu suất “giống Labubu” bị thất vọng.

Deutsche dự đoán, dựa trên xu hướng thương mại điện tử tháng 3 của năm 2026, doanh số bán hàng trực tuyến nội địa trong nửa cuối năm 2026 có thể giảm 17% so với cùng kỳ. Dựa trên đó, ngân hàng đánh giá rằng, sự chậm lại cấu trúc của thị trường nội địa Bubble Mart có thể đã bắt đầu từ quý I.

Trong dự báo theo quý, dự kiến doanh thu nội địa trong năm 2026 sẽ biến động theo thứ tự -19%, -2%, +14%, -9%, còn doanh thu nước ngoài là -27%, -4%, +12%, -5%, tổng cộng giảm khoảng 2% so với cùng kỳ. Sự phục hồi ngắn hạn trong quý III chủ yếu dựa vào việc phát hành “Labubu 4.0” và doanh số liên quan World Cup.

Dự báo lợi nhuận giảm mạnh so với kỳ vọng chung của thị trường, đòn bẩy hoạt động có khả năng đảo chiều

Dự báo lợi nhuận của Deutsche cho Bubble Mart năm 2026 có sự khác biệt rõ rệt so với nhận định chính thống của thị trường. Ngân hàng dự đoán doanh thu cả năm 365 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn khoảng 20% so với dự kiến chung là 455 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng điều chỉnh là 11,6 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn khoảng 24% so với dự kiến chung là 15,2 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự kiến là 8,51 nhân dân tệ, thấp hơn 25% so với dự kiến chung.

Ngoài áp lực từ doanh thu, sự đảo chiều của đòn bẩy hoạt động sẽ tiếp tục làm giảm biên lợi nhuận. Lợi nhuận EBIT của Bubble Mart năm 2025 đạt tới 45%, vượt xa mức dưới 20% của các doanh nghiệp bán lẻ cùng ngành, nhưng khi tốc độ tăng trưởng doanh số cùng cửa hàng giảm sút, cộng thêm chi phí cố định cao do mở cửa hàng flagship tại các trung tâm thương mại lớn ở châu Âu và Mỹ, áp lực thu hẹp biên lợi nhuận là rõ rệt. Thêm vào đó, mức tồn kho tăng mạnh vào cuối năm 2025 cũng làm dấy lên lo ngại về khả năng tồn kho tồn đọng và rủi ro thanh lý, có thể gây tổn hại thêm đến giá trị thương hiệu và tính ổn định tài chính.

Deutsche điều chỉnh dự báo lợi nhuận ròng từ 2026 đến 2028 giảm 16% đến 28%, và điều chỉnh mục tiêu giá theo phương pháp DCF từ 157 đô la Hồng Kông xuống còn 140 đô la Hồng Kông, tương ứng tỷ lệ P/E dự kiến năm 2026 là 14 lần. Ngân hàng duy trì xếp hạng bán ra, đồng thời chỉ ra rằng, giá cổ phiếu hiện tại 162,2 đô la Hồng Kông tương ứng tỷ lệ P/E dự kiến năm 2026 khoảng 16,4 lần, vẫn còn dư địa giảm giá.

Những điểm trọng tâm nhà đầu tư quan tâm, Labubu 4.0 là biến số then chốt

Báo cáo tổng hợp bốn vấn đề nhà đầu tư quan tâm nhất trước cuộc họp điện thoại quản lý sắp tới.

Thứ nhất, xu hướng doanh số theo tháng của các khu vực nước ngoài. Do Bubble Mart thường chỉ công bố tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ chứ không công bố doanh số tuyệt đối, thị trường thiếu dữ liệu chính thức về xu hướng theo tháng, nhà đầu tư rất mong muốn biết động lực thực sự của từng khu vực.

Thứ hai, tình hình bán hàng mới nhất trong tháng 4 và tháng 5. Vì cuộc họp điện thoại sẽ diễn ra vào giữa tháng 5, thị trường hy vọng nhận được cập nhật về xu hướng bán hàng gần đây sau khi kết thúc quý I.

Thứ ba, dự báo tỷ lệ lợi nhuận hoạt động cả năm. Trong cuộc họp kết quả kinh doanh năm 2025, ban quản lý từng đề cập rằng, trong hai tháng đầu năm 2026, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động chỉ giảm khoảng 1 điểm phần trăm, nhưng Deutsche cho rằng, sau Tết Nguyên Đán, doanh số bán hàng nội địa tháng qua tháng yếu đi, cùng với chi phí vận hành cao của các cửa hàng flagship ở các trung tâm thương mại lớn ở châu Âu và Mỹ, khiến mức lợi nhuận này khó duy trì.

Thứ tư, tiến độ phát hành “Labubu 4.0”. Chủ tịch Wang Ning của Bubble Mart gần đây trong phỏng vấn đã ám chỉ rằng series này sẽ mang đến “nội dung hoàn toàn mới”, nhưng thời gian phát hành đã từng bị trì hoãn trước đó. Thị trường đang theo dõi chặt chẽ xem IP này có thể tạo ra đủ doanh số tăng thêm để đảo ngược xu hướng giảm nhiệt của thương hiệu hay không.