Tuần trước, khi xem buổi điều trần của Chủ tịch Fed Walsh trước Ủy ban Ngân hàng, tôi đã nhận ra một số điểm thú vị. Điều đầu tiên khiến tôi ngạc nhiên là quy mô danh mục đầu tư của ông ấy. Ông sở hữu tài sản trị giá hơn 130 triệu USD, và nếu trở thành Chủ tịch, ông sẽ trở thành Chủ tịch Fed giàu nhất trong lịch sử. Trong đó có các khoản đầu tư trực tiếp vào các loại tài sản kỹ thuật số như Compound, dYdX, Lighter, cùng với Solana, Optimism, Blast, Zero Gravity.

Tuy nhiên, điều thị trường thực sự chú ý không phải là lời hứa của ông ấy sẽ bán các vị thế này, mà là cách ông ấy vượt qua ba thách thức lớn mà ông ấy đang đối mặt.

Thứ nhất, có câu hỏi về việc liệu các điều kiện tiền đề để cắt giảm lãi suất có thực sự được đáp ứng hay không. Walsh từ năm 2006 đến 2011 nổi tiếng với quan điểm ưu tiên lạm phát. Ngay cả trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008, khi tỷ lệ thất nghiệp vượt quá 10%, ông vẫn nhiều lần cảnh báo về rủi ro tăng lạm phát tại các cuộc họp FOMC. Ông là một trong những người phản đối mạnh mẽ nhất chính sách nới lỏng định lượng thứ hai vào năm 2010.

Tuy nhiên, đến năm 2025, lập trường của ông đã thay đổi đáng kể. Ông bắt đầu cho rằng AI là yếu tố quan trọng mang lại tác dụng giảm phát. Ông dẫn ví dụ thời kỳ Greenspan thập niên 1990, khi dù năng suất tăng cao, nhưng lạm phát lõi vẫn ổn định. Nghĩa là, Walsh tin rằng cuộc cách mạng AI hiện tại giống như cuộc cách mạng Internet thời đó.

Tuy nhiên, các số liệu thực tế đang tạo áp lực lên đánh giá này. CPI tháng 3 năm 2026 tăng 3,3% so với cùng kỳ năm trước, từ mức 2,4% của tháng 2. CPI lõi cũng đạt 2,6%. Giá năng lượng tăng do tình hình Iran, và tại buổi điều trần, Walsh cũng phải thừa nhận rằng “vẫn còn việc phải làm”.

Thứ hai, là vấn đề về tính độc lập của Fed. Khi Thượng nghị sĩ Warren trích dẫn bài đăng trên mạng xã hội của Tổng thống Trump nói rằng “nếu Kevin trở thành tổng thống, lãi suất sẽ giảm”, Walsh đã rõ ràng khẳng định rằng ông ấy không nhận bất kỳ cam kết nào từ tổng thống về chính sách lãi suất. Điều thú vị là ông ấy đang xây dựng lại định nghĩa về tính độc lập. Tính độc lập không phải là điều tự nhiên được pháp luật trao, mà là thứ mà Fed đạt được bằng cách duy trì ổn định giá cả và không vượt quá thẩm quyền của mình.

Theo quan điểm của Walsh, lạm phát từ 2021-2022 không chỉ là do sai lầm trong đánh giá, mà còn do chính Fed ủng hộ mở rộng tài chính, làm mờ ranh giới giữa chính sách tiền tệ và tài chính. Nói cách khác, thứ ăn mòn tính độc lập không phải là áp lực từ bên ngoài như Trump, mà là sự thu hẹp dần thẩm quyền thể chế, xuất phát từ chính hành động của Fed.

Thứ ba, là vấn đề liệu có thể thực hiện đồng thời thắt chặt định lượng và cắt giảm lãi suất hay không. Walsh mô tả bảng cân đối của Fed hiện tại 6,7 nghìn tỷ USD là “phình to”. Trong quá khứ, nới lỏng định lượng chỉ là biện pháp tạm thời trong khủng hoảng 2008, nhưng đã trở thành công cụ bán vĩnh viễn trong 10 năm qua. Kết quả là, giá tài sản tài chính đã tăng một cách hệ thống, mang lại lợi ích cho nhóm sở hữu cổ phiếu và bất động sản, trong khi các hộ gia đình phổ thông không nhận được lợi ích tương tự.

Walsh đề xuất giảm mạnh bảng cân đối trong khi vẫn duy trì cắt giảm lãi suất, một kịch bản mang lại nhiều sự không chắc chắn cho thị trường. Sau buổi điều trần, lợi suất trái phiếu Mỹ đã tăng, phản ánh kỳ vọng của thị trường về sự phức tạp này.

Điều thú vị là ông còn đề xuất các giải pháp cụ thể về tài sản kỹ thuật số. Ông cho rằng stablecoin và dữ liệu giá on-chain có thể trở thành các chỉ số hỗ trợ theo thời gian thực để bù đắp cho những thiếu sót của khung thống kê hiện tại. Việc ông sở hữu danh mục tài sản kỹ thuật số trị giá 130 triệu USD không chỉ đơn thuần là đầu tư, mà còn là cách ông nhìn nhận tài sản kỹ thuật số như một hạ tầng thông tin để nâng cao chất lượng chính sách.

Ngoài ra, ông còn đề cập đến việc bắt đầu dự án theo dõi giá cả theo thời gian thực của hàng chục tỷ mặt hàng. Đây là nỗ lực thay thế việc dựa vào dữ liệu quá khứ của khung CPI hiện tại. “Chuyển đổi hệ thống” mà Walsh đề ra không chỉ là điều chỉnh tham số, mà là một sự chuyển đổi căn bản toàn bộ hệ thống chính sách.

Thông qua buổi điều trần này, có thể thấy Walsh không chỉ là người thay đổi chính sách đơn thuần, mà còn hướng tới cải cách toàn diện quá trình ra quyết định chính sách. Sự tham gia sâu sắc của ông vào tài sản kỹ thuật số cũng phản ánh phần nào tầm nhìn cải cách đó. Thị trường phản ứng thế nào trong thời gian tới sẽ phụ thuộc vào cách họ đánh giá kịch bản phức tạp này.