Vừa xem xong các loại báo cáo tài chính của mùa báo cáo năm 2025, tôi cảm thấy có chút xúc động. Điểm khác biệt lần này so với những năm trước là các doanh nhân bắt đầu dùng ngôn ngữ rõ ràng để kể về hiểu biết của họ về thế giới mới này, chứ không còn mơ hồ về cách "đi qua" những ngày sắp tới nữa.

Hiện tượng trực quan nhất chính là sự phân hóa theo kiểu K. Midea trong báo cáo thường niên nói rất thẳng thắn: "Phân hóa theo kiểu K đang thúc đẩy mạnh mẽ việc định hình lại số phận của quốc gia, ngành công nghiệp, doanh nghiệp và cá nhân." Đây không phải là khái niệm mới, nhưng thể hiện rõ rệt ở cấp độ ngành công nghiệp thì đúng là xu hướng mới của năm nay.

Một bên là bất động sản hoàn toàn suy sụp. Vạn Phúc năm ngoái lỗ gần 1000 tỷ, không chỉ hoạt động chính không có lợi nhuận, mà cả tài sản nắm giữ cũng đang bị thu hẹp. Chính công ty cũng thừa nhận, giá đất quá cao, tỷ lệ lợi nhuận gộp bán hàng quá thấp, hoạt động kinh doanh cũng đang lỗ. Thậm chí, các tài sản lớn cũng chỉ có thể bán thấp hơn giá trị sổ sách. Các trung tâm vật liệu xây dựng như Mai Kai Long cũng không khá hơn là bao, khoản lỗ hơn 200 tỷ chủ yếu do giá trị hợp lý của bất động sản đầu tư giảm mạnh. Thậm chí, dự án thương mại biểu tượng của MTR ở Thâm Quyến cũng bị hủy đấu thầu, trung tâm thương mại đã bán hết căn hộ trên mái rồi, giờ ai cũng không muốn nhận lại nữa.

Nhưng bên kia, các doanh nghiệp nguồn lực phía trên và chuỗi ngành công nghiệp AI lại nóng bỏng. Zijin Mining phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất trị giá 15 tỷ USD, tỷ lệ chuyển đổi cao tới 40%, nhà đầu tư đổ xô bỏ tiền vào. Xin Yi Sheng nói về nhu cầu module quang dựa trên các cụm tính toán AI quy mô lớn. Ngay cả Hào Mại Công Nghệ, chuyên làm khuôn lốp xe và linh kiện động cơ đốt trong, cũng thán phục, năng lực sản xuất turbine khí của GE, Siemens, Mitsubishi Heavy Industries đã phải xếp hàng đến năm 2028, 2029, đều do nhu cầu bùng nổ từ các trung tâm dữ liệu AI thúc đẩy.

Điều gì phản ánh đằng sau đó? Tôi nghĩ từ khóa đã thay đổi, từ logic hiệu quả chuyển sang logic an toàn.

Zijin Mining trong báo cáo thường niên viết rất rõ: "Các khoáng sản then chốt đã từ yếu tố kinh tế thuần túy trở thành trọng tâm của an ninh quốc gia và cuộc đấu tranh giữa các cường quốc." Chu trình phân công toàn cầu truyền thống đã bắt đầu tan rã, thay vào đó là vòng tròn khu vực, địa phương và tuân thủ xanh. An toàn là trên hết, bền bỉ thứ hai, hiệu quả thứ ba.

Đối với các doanh nghiệp ra biển, mô hình thương mại mới cũng đã rõ ràng trước mắt. Haier Smart Home nói thẳng: "Mô hình thương mại cũ đã rời đi, cuộc chơi thuế quan khiến bố trí chuỗi cung ứng không thể tập trung." Quang Hợp Điện Tử chỉ ra một từ khóa — outsourcing thân thiện (friend shoring). Toàn cầu hóa có thể chưa chết, nhưng mọi người đã bắt đầu chọn bạn bè rồi.

Vậy còn các doanh nghiệp không nằm trong lĩnh vực hạ tầng tính toán AI thì sao? Tôi nghĩ ý tưởng của Lý Lục về BYD rất có ý nghĩa truyền cảm hứng: trở thành "công ty toàn cầu mang quốc tịch Trung Quốc."

Điều này đòi hỏi ba cấp độ địa phương hóa. Cấp một là địa phương hóa sản xuất, ai cũng làm, xây nhà máy, mở rộng năng lực sản xuất ở nước ngoài. Nhưng Shen Zhou International đã cảnh báo những người đến sau, chi phí nhân công ở nước ngoài sẽ tăng, hiệu quả có thể thấp hơn, thuế quan vẫn không thoát khỏi, vì vậy chỉ có mở rộng năng lực sản xuất ra nước ngoài chưa đủ.

Cấp hai là địa phương hóa chuỗi cung ứng và cụm ngành. Shun Feng trong báo cáo thường niên nói về cách giúp các thương hiệu trà sữa ra biển, không chỉ xử lý thủ tục hải quan, tuân thủ quy định, mà còn tích hợp nhu cầu xuất khẩu của nhiều khách hàng để nâng cao tỷ lệ tải đầy, cung cấp dịch vụ chuỗi cung ứng toàn diện. Yutong Bus đã có 60% doanh thu từ thị trường nước ngoài, dựa trên toàn bộ chuỗi ngành công nghiệp năng lượng mới — từ khai thác lithium của Ganfeng, đến pin của CATL, rồi các nhà cung cấp linh kiện, đều đang thực hiện địa phương hóa. Chỉ khi toàn bộ cụm ngành địa phương hóa, mới thực sự trở thành một phần của phát triển kinh tế địa phương.

Cấp ba mới là địa phương hóa R&D, đây là điều mới nhất. BeiGene đã xây dựng đội ngũ lâm sàng 3.800 người trên sáu châu lục, Cinda Bio sử dụng lợi thế R&D "động cơ kép Đông-Tây". Các nhà cung cấp dịch vụ sản xuất điện tử cũng bắt đầu tham gia sâu vào quy hoạch và thiết kế sản phẩm của các thương hiệu. Đây là sự hợp tác và hội nhập sâu hơn nữa.

Marey Medical trong báo cáo thường niên nói một câu rất hay: "Chủ nghĩa toàn cầu hóa ngược không mang lại sự đóng cửa, mà là địa phương hóa sâu hơn." Thật vậy, dưới mô hình thương mại mới, con đường sống của các doanh nghiệp ra biển chính là làm sao để trở nên địa phương hơn, bám rễ hơn.

Nhưng tôi cũng nhận thấy một hiện tượng khác. CATL trong báo cáo thường niên nhấn mạnh không phải là AI thúc đẩy hay hệ sinh thái toàn diện, mà là "những thiếu sót nhỏ sẽ bị thời gian và không gian vô hạn mở rộng," nhấn mạnh chất lượng là sinh mệnh. Điều này cho thấy một trong những lý do chiến thắng của ngành sản xuất Trung Quốc chính là làm cho các chi tiết vật lý đạt tới mức tối đa. Đồng thời, CATL nói rằng pin sẽ trở thành "đơn vị cơ bản hỗ trợ hệ thống năng lượng, dự phòng, ổn định và điều độ," Weichai nói về nguồn điện dự phòng cho trung tâm dữ liệu là hạ tầng mới, Hao Mai nói về turbine khí là hạ tầng mới. AI ở Trung Quốc đang bị vật lý hóa, ngành sản xuất đang tự định vị lại mình như những đơn vị nền tảng của thời đại AI.

Sự tái cấu trúc này có lợi, nhưng cũng có cái giá của nó. Nếu câu chuyện AI của Trung Quốc mãi chỉ dừng lại ở "chúng tôi có thể cung cấp bao nhiêu điện cho trung tâm dữ liệu," thì sẽ lặp lại sai lầm của thời điện thoại thông minh — lợi nhuận béo bở nhất bị Apple và các nền tảng phần mềm toàn cầu chiếm đoạt, chúng ta chỉ còn ăn phần nước súp trong chuỗi sản xuất.

Vì vậy, điều thực sự cần là nhiều DeepSeek hơn, nhiều BeiGene hơn, nhiều công ty có thể dẫn đầu cuộc cách mạng công nghệ này ngay từ giai đoạn R&D. Nhưng điều đó đòi hỏi phải phá vỡ các rào cản về vốn, nhân lực, tiếp cận thị trường, và những vấn đề này không thể giải quyết trong vài năm ba năm.

Những tái cấu trúc phản ánh trong mùa báo cáo này thực ra vẫn chưa đủ sâu. Chúng ta cần những đổi mới nguồn gốc có thể nâng cao tỷ suất lợi nhuận, chứ không chỉ tăng trưởng doanh thu. Đoạn cuối trong báo cáo của Midea tôi thấy rất thấm thía: "Thất bại của doanh nghiệp là phổ biến, phần lớn các doanh nghiệp cuối cùng đều trở nên tầm thường. Khả năng cuối cùng để trường tồn không phải là tăng trưởng, mà là liên tục khởi động lại hoặc tái sinh." Giá trị của sự thịnh vượng chính là bất an vĩnh viễn, phá hủy mới là con đường tăng trưởng, còn ổn định chỉ là ảo tưởng.

Đây chính là cảm nhận của tôi về mùa báo cáo năm nay.