Vua Wang của Thung lũng Silicon: Khi ông hàng xóm cũ đầu tư vào cổ phiếu lưu trữ và kiếm được 30 lần, làm sao không lo lắng?

null

Tác giả: Silicon Valley Wang Chuan, investguru

1/ Nhiều khi cảm xúc lo lắng của con người là phản ứng căng thẳng của amygdala trong não bộ. Để giảm bớt cảm xúc lo lắng, không thể chỉ đơn giản là dạy bảo, “Bạn đừng lo lắng, lo lắng cũng vô ích”, hay những lời an ủi như vậy. Điều này không thể thay đổi cơ chế nền tảng đằng sau phản ứng căng thẳng đó. Phương pháp thực sự hiệu quả là để người lo lắng viết chậm rãi những việc và nguyên nhân khiến họ lo lắng lên giấy. Quá trình viết chính là truyền quyền kiểm soát từ amygdala, chỉ biết căng thẳng cảnh giác, sang vùng prefrontal cortex (vỏ não trước trán) của lý trí. Viết càng cẩn thận, phân tích càng sâu, việc truyền quyền kiểm soát càng triệt để, cảm xúc lo lắng tự nhiên giảm xuống. Ngay cả khi bạn không thể viết hết trong một lần, chỉ cần bắt đầu viết, khoảng thời gian cần để sắp xếp lại logic sẽ rõ ràng hơn, cảm xúc lo lắng cũng sẽ bắt đầu giảm. Đừng ép mình phải viết chậm rãi, chỉ uống “soup tâm hồn” thì không thể thực sự hoàn thành việc truyền quyền kiểm soát này, cũng không thể thay đổi căn bản cảm xúc lo lắng.

2/ Một trong những điều khiến người ta lo lắng vào tháng 5 năm 2026 là toàn bộ ngành bán dẫn chứng kiến cổ phiếu tăng vọt toàn diện. Chỉ số bán dẫn Philadelphia nổi tiếng, so với một năm trước đã tăng 150%. Các loại cổ phiếu của các công ty lưu trữ bán dẫn cũng đều tăng mạnh, trong đó cổ phiếu của SNDK tính đến ngày 8 tháng 5 đóng cửa ở mức 1562 USD, gấp 38 lần so với một năm trước. Tôi không đầu tư vào các công ty bán dẫn, nhưng trong bài viết này cố gắng phân tích logic nền tảng đằng sau sự tăng giá của các cổ phiếu này, và chia sẻ cùng độc giả để thảo luận.

3/ Câu chuyện bắt đầu từ việc các công ty khởi nghiệp AI tăng trưởng nhanh về định giá. Nhiều nhà đầu cơ chỉ quan tâm đến biến động giá cổ phiếu, thiếu một số kiến thức cơ bản:

Một, phần lớn các công ty khởi nghiệp AI đều lỗ nặng, nhưng nhiều người hoàn toàn nhầm lẫn giữa doanh thu và lợi nhuận (có người thậm chí cố ý), và vẫn cứ truyền miệng sai lệch.

Hai, khi một công ty nói rằng ARR (Doanh thu định kỳ hàng năm) đạt 100 triệu USD, không có nghĩa là tổng doanh thu trong năm của họ đạt 100 triệu USD, mà chỉ là doanh thu trong tháng gần nhất đạt khoảng 8,33 triệu USD. Việc hiểu sai, tự mình tưởng tượng quá mức, là vấn đề của chính bạn.

Ba, một công ty không nói gì, nhưng thông tin tiết lộ nhiều hơn những gì họ nói. Nếu họ báo ARR nhưng không nói về lợi nhuận, điều đó có nghĩa là họ đang lỗ nặng. Họ đã nói cách đây nửa năm ARR đạt 1 tỷ USD, nhưng giờ đã im lặng lâu, khả năng cao là doanh thu đã co lại, thua lỗ còn nặng hơn.

4/ Lấy ví dụ về công ty mô hình lớn nổi bật hiện nay là Anthropic (gọi tắt là Anth), vào cuối tháng 4, một số phương tiện truyền thông tiết lộ rằng ARR của công ty đã gần 400 tỷ USD. Nói cách khác, doanh thu tháng 4 của công ty gần 33 tỷ USD (400 chia cho 12). Trong tháng 3, ARR của công ty còn dưới 300 tỷ USD, nghĩa là doanh thu tháng 3 thấp hơn 2,5 tỷ USD. CFO của Anth trong một tài liệu công khai tháng 3 đã tiết lộ rằng từ khi thành lập năm 2021 đến tháng 3 năm 2026, tổng doanh thu tích lũy vượt quá 5 tỷ USD. Nói cách khác, doanh thu tích lũy của Anth trong 5 năm qua (nhấn mạnh lại, không phải lợi nhuận) khoảng 10,8 tỷ USD.

5/ Trong đó còn có một vấn đề về định nghĩa doanh thu. Phần lớn doanh thu của Anth đến từ dịch vụ đám mây của Google và AWS. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lấy phần trăm ít nhất 20% từ khách hàng, phần còn lại trả cho Anth. Vì vậy, ARR mà Anth công bố cần phải trừ đi 20%. Nhưng chúng ta cũng không quá để ý, vì Anth vẫn đang lỗ rất nhiều mỗi tháng.

6/ Lỗ bao nhiêu? Hỏi một số AI khác nhau, dựa trên thông tin công khai hạn chế, giả sử doanh thu tháng đạt 3,3 tỷ USD, thì dự đoán về khoản lỗ tháng dao động từ 1,1 tỷ đến 1,7 tỷ USD. Đó cũng là lý do tại sao Anth liên tục phải huy động vốn bên ngoài. Tính đến cuối tháng 4, Anth đã huy động tổng cộng 72,3 tỷ USD trong 5 năm, nhưng doanh thu tích lũy chỉ có 10,8 tỷ USD, và vẫn phải tiếp tục gọi vốn. Chỉ đọc các tiêu đề tin tức, nhiều người nhầm tưởng rằng Anth đã kiếm được rất nhiều tiền, nhưng không hiểu rằng ban lãnh đạo phải liên tục tìm kiếm nguồn vốn mới để duy trì hoạt động, áp lực rất lớn.

7/ Anth không phải không có đối thủ cạnh tranh, gần đây giám đốc điều hành của họ cũng thừa nhận rằng các mô hình AI của các công ty Mỹ còn chậm hơn Anth từ 1 đến 3 tháng, còn các mô hình của Trung Quốc chậm hơn từ 6 đến 12 tháng. Các sản phẩm của các công ty này thay đổi rất nhanh, rất khó dựa vào hiệu suất một hoặc hai năm để xác định ai là người chiến thắng cuối cùng. Ví dụ, Cursor từ năm 2023 đến đầu 2025 là công cụ hỗ trợ lập trình phổ biến nhất trong cộng đồng phát triển AI, từng rất hot. Nhưng đầu năm 2025, Anth ra mắt Claude code, có thể tự động tạo ra lượng lớn mã code, giúp nhiều người không phải lập trình viên cũng có thể tham gia lập trình, là động lực chính khiến doanh thu và định giá của Anth tăng vọt trong năm qua. Gần đây, một số lập trình viên phàn nàn rằng trải nghiệm và giá trị của Claude code ở một số chỗ không bằng Codex của OpenAI, nên đã chuyển sang dùng Codex. Đối với nhiều người dùng, việc chuyển đổi không quá khó. Ngoài OpenAI, tháng trước SpaceX cũng bắt đầu hợp tác chặt chẽ với Xai để phát triển sản phẩm cạnh tranh với Claude code.

8/ Các nhà đầu tư lạc quan về Anth sẽ dẫn chứng một số thời điểm, nói rằng Claude code đạt lợi nhuận gộp tới 70% khi thực hiện các tác vụ suy luận, nhưng cách nói này, thứ nhất, không tính đến chi phí huấn luyện mô hình mới của Anth rất lớn, thứ hai, giả định rằng các đối thủ cạnh tranh hoàn toàn không tồn tại, không có áp lực giảm giá. Điều này rõ ràng không thực tế. Khi huy động vốn tháng 2, định giá của Anth là 380 tỷ USD. Chỉ sau ba tháng, họ đã bắt đầu tìm kiếm vốn mới, định giá đề xuất trên 900 tỷ USD. Gần đây, trong một thị trường thứ cấp của quỹ đầu tư tư nhân, người ta còn đồn đoán định giá lên tới hơn 2 nghìn tỷ USD. (Có podcast còn gọi mức định giá dài hạn là 5 nghìn tỷ USD). Đây là một công ty mới chỉ có 5 năm lịch sử, doanh thu tích lũy (không phải lợi nhuận) 10,5 tỷ USD, nhưng vẫn lỗ hàng tháng hàng tỷ USD, chỉ vì trong năm qua tốc độ tăng trưởng nhanh, có người tin rằng nó có thể tồn tại mãi mãi. Vốn huy động 720 tỷ USD, lỗ trong 5 năm, làm ra 10,5 tỷ USD, rồi có thể bán ra với định giá 1 nghìn tỷ USD trên thị trường vốn, thật là điều kỳ diệu, không có gì lạ khi nhiều nhà sáng lập mơ ước như vậy! 😊

9/ Berkshire Hathaway của Buffett (gọi tắt là BRK), năm 2025 doanh thu 370 tỷ USD, dòng tiền kinh doanh 45,9 tỷ USD, lợi nhuận sau thuế 66,9 tỷ USD, tiền mặt trên sổ sách gần 400 tỷ USD, vốn hóa chỉ khoảng 1 nghìn tỷ USD. Nhìn từ góc độ khác, doanh thu của BRK trong mười ngày còn lớn hơn tổng doanh thu của Anth từ trước đến nay, nhưng một số nhà đầu tư vẫn tin rằng, Anth vẫn còn phụ thuộc nhiều vào vốn bên ngoài để tồn tại, nên định giá của nó cao hơn cả BRK. Sự dũng cảm để xây dựng niềm tin như vậy thật đáng kinh ngạc.

10/ Sự tăng trưởng về định giá của Anth và OpenAI, cùng với sự bùng nổ chi tiêu vốn (capex) của toàn ngành AI, và sau đó là sự thịnh vượng của ngành lưu trữ, đều rất quan trọng. Nhìn lại quá trình phát triển vài năm qua, chuỗi logic này rất rõ ràng. Để biết chuyện gì sẽ xảy ra tiếp theo, mời độc giả đón chờ phần phân tích tiếp theo.