По мере того как рынок DeFi быстро развивается, доходное фермерство и ончейн-маркетмейкинг становятся центральными составляющими криптоэкосистемы. В отличие от традиционных финансовых рынков, где ликвидность обеспечивают профессиональные маркетмейкеры, модель AMM позволяет розничным инвесторам вносить активы в пулы ликвидности и получать доход от торговых комиссий. Вместе с этим поставщики ликвидности подвергаются рискам, связанным с волатильностью цен ончейн-активов.

Среди DeFi-протоколов Uniswap выделяется тем, что популяризировал модель пула ликвидности. Понятие «непостоянной потери» стало ключевым риском для участников DeFi.

Что такое непостоянная потеря?

Непостоянная потеря возникает, когда поставщик ликвидности (LP) размещает активы в пуле ликвидности и из-за изменения цен этих активов получает итоговую стоимость ниже, чем если бы просто хранил их.

В Uniswap пулы ликвидности автоматически корректируют соотношение активов при изменении цен. Когда цена актива растет, этот актив выкупается из пула; когда цена падает, пул накапливает больше этого актива.

В результате при выводе ликвидности структура активов LP может измениться, что приводит к отклонению их стоимости.

Почему возникает непостоянная потеря?

Причина непостоянной потери — работающий в AMM механизм автоматического маркетмейкинга.

В Uniswap v2 применяется формула постоянного произведения:

$x×y=k$

Эта формула обеспечивает автоматическую корректировку соотношения активов в пуле при каждой сделке, чтобы произведение оставалось постоянным. При изменении рыночных цен арбитражные трейдеры приводят цены активов в пуле в соответствие с внешними рынками.

В результате структура активов LP меняется, и итоговая стоимость может оказаться ниже, чем при простом хранении активов.

Как LP Uniswap получают доход?

LP зарабатывают в первую очередь на торговых комиссиях.

Когда пользователи обменивают активы в пуле ликвидности, протокол взимает комиссию, которая распределяется между LP пропорционально их доле.

В пулах с высоким объемом торгов комиссионный доход может частично компенсировать риск непостоянной потери. Фактический доход LP зависит от объема торгов, волатильности рынка, размера ликвидности и динамики цен активов.

Пулы с большим объемом торгов обычно обеспечивают более стабильный комиссионный доход, однако в пулах с волатильными активами непостоянная потеря может быть более выраженной.

Чем отличается непостоянная потеря в Uniswap v2 и v3?

В Uniswap v3 реализована концентрированная ликвидность, позволяющая LP размещать средства в определенных ценовых диапазонах.

Это повышает эффективность капитала, но делает LP более чувствительными к колебаниям цен.

В v2 ликвидность распределяется по всему диапазону цен, что снижает риски. В v3 при выходе цены за пределы выбранного диапазона средства LP перестают приносить комиссионный доход и полностью подвергаются риску одностороннего актива.

Таким образом, v3 увеличивает эффективность доходности, но требует более сложного управления ликвидностью.

Какие факторы влияют на непостоянную потерю?

На непостоянную потерю влияют:

• Волатильность цен активов: чем выше колебания, тем больше непостоянная потеря.
• Корреляция активов: торговые пары со стейблкоинами обычно имеют меньшую непостоянную потерю из-за низкой волатильности.
• Доход от торговых комиссий: высокий объем торгов увеличивает доход LP и может частично компенсировать потери.
• Настройки диапазона ликвидности: в v3 выбранный диапазон напрямую определяет уровень риска LP.

Как снизить риск непостоянной потери?

LP используют различные стратегии для снижения риска.

Некоторые инвесторы выбирают:

• Пулы со стейблкоинами
• Пулы с активами с большим объемом торгов
• Торговые пары с низкой волатильностью

Профессиональные стратегии включают динамическое ребалансирование, автоматическое перераспределение и хеджирование для сокращения влияния ценовых колебаний.

Тем не менее, непостоянная потеря остается неотъемлемой частью механизма AMM и полностью устранить ее невозможно.

Всегда ли реализуется непостоянная потеря?

«Непостоянная» означает, что убыток не фиксируется, если цены возвращаются к исходным уровням.

Если рыночная цена возвращается к начальному соотношению депозита LP, непостоянная потеря может уменьшиться или исчезнуть. Если LP выводит средства при отклонении цены, убыток становится постоянным.

В итоге, возникновение непостоянной потери определяется динамикой цен и моментом вывода ликвидности LP.

Итоги

Непостоянная потеря — основной риск в механизмах ликвидности Uniswap и AMM, связанный с автоматической корректировкой соотношения активов в пулах ликвидности. Несмотря на доход от торговых комиссий, волатильность цен может привести к снижению стоимости активов по сравнению с простым хранением.

Инновации вроде Uniswap v3 повысили эффективность использования капитала, однако доходность LP стала сложнее. Для участия в DeFi-рынках ликвидности важно понимать логику, факторы и структуру риска непостоянной потери.

Часто задаваемые вопросы

Почему в Uniswap возникает непостоянная потеря?

Потому что AMM автоматически корректирует соотношение активов в пуле, что приводит к изменению структуры активов при движении рыночных цен.

Всегда ли непостоянная потеря приводит к реальным убыткам?

Нет, не всегда. Если цены возвращаются к исходным уровням, потери могут уменьшиться; если LP выводит средства раньше, они становятся постоянными.

Выше ли непостоянная потеря в Uniswap v3?

Концентрированная ликвидность в v3 повышает эффективность капитала, но увеличивает риски по диапазону цен и усложняет управление.

Могут ли торговые комиссии компенсировать непостоянную потерю?

В некоторых пулах с большим объемом торгов комиссионный доход может частично компенсировать потери, но не всегда покрывает их полностью.

Бывает ли непостоянная потеря в пулах со стейблкоинами?

Да, но из-за минимальных ценовых колебаний непостоянная потеря в пулах со стейблкоинами обычно ниже.