Acabei de notar algo extraordinário na última declaração 13F de Leopold Aschenbrenner — e quero dizer que este tipo está realmente jogando um jogo diferente de todos os outros no espaço de fundos de hedge de IA.

Para contexto, este jovem de 24 anos levou seu fundo de 1 mil milhões de dólares para 5,5 mil milhões em cerca de um ano. A maioria das pessoas está obcecada com os seus retornos, mas o que realmente se destaca é a mudança completa na carteira que ele acabou de executar. E acho que a maioria dos investidores está completamente a perder o que ele está realmente a fazer.

Deixe-me explicar o que chamou a minha atenção. Primeiro, a saída. Ele vendeu posições massivas em Nvidia, Broadcom, TSMC e Micron. E estou a falar de dinheiro sério aqui — tinha opções de venda de Nvidia no valor de 300 milhões de dólares que liquidou. É aqui que a maioria das pessoas desliga porque, bem, Nvidia ainda é a queridinha do mercado. Todos observam os movimentos do preço das ações da Nvidia antes da abertura como se fosse o batimento cardíaco da infraestrutura de IA. Mas a tese de Leopold é que, até o final de 2025 ou início de 2026, o mercado terá totalmente precificado o valor das GPUs. Ele não está errado. O boom das GPUs já aconteceu. Agora ele seguiu em frente.

A verdadeira história é onde ele está colocando o dinheiro em vez disso. Sua maior posição? Bloom Energy. Vinte por cento de toda a sua carteira. Isso equivale a aproximadamente 855 milhões de dólares numa empresa que a maioria das pessoas nunca ouviu falar. E, honestamente, quando vi isso pela primeira vez, pensei que fosse um erro. Mas depois investiguei o negócio real deles.

A Bloom Energy fabrica células de combustível de óxido que convertem gás natural diretamente em eletricidade utilizável no local, em centros de dados. Sem dependência da rede. Sem esperar por melhorias na infraestrutura de energia. Basta instalá-la ao lado do seu centro de dados de IA e você tem energia. O backlog de pedidos deles está em 20 mil milhões de dólares. A receita cresceu 34% em 2025, e eles projetam um crescimento de 40% para 2026. A procura está a esmagar a oferta.

Aqui está o que Leopold parece entender que os outros não percebem: o gargalo não são mais os chips. É a energia. A rede elétrica existente foi construída para os humanos, não para centros de dados de IA a funcionar 24/7. Cada grande empresa de tecnologia — Google, Meta, Amazon — agora luta pelo acesso à rede. Mas se você possuir a infraestrutura de energia em vez de depender dela, resolveu o problema antes mesmo que ele exista.

É como se ele estivesse a identificar a verdadeira restrição na corrida armamentista de IA. Todos os outros ainda estão focados na aquisição de GPUs e nos movimentos do preço das ações da Nvidia antes da abertura. Leopold passou disso. Está a apostar que a capacidade de produção de energia se tornará a nova barreira.

Depois há a CoreWeave. Ele adicionou 300 milhões de dólares a esta posição, elevando sua exposição total para cerca de 800 milhões. A CoreWeave é basicamente a camada de infraestrutura entre GPUs brutas e aplicações de IA implantadas. Eles cuidam do deployment, distribuição de energia, refrigeração, suporte técnico — toda a logística física que a Nvidia não toca. Ele também mantém cerca de 10% da Core Scientific, que fornece infraestrutura de energia para a CoreWeave. Portanto, está a apostar duas vezes na infraestrutura de implantação de GPUs e nos requisitos de energia.

Mas aqui é que fica realmente interessante. Ele tem acumulado silenciosamente empresas de mineração de Bitcoin. À primeira vista, isso parece estranho. O Bitcoin tem estado em mercado de baixa, as criptomoedas têm estado paradas, então por que comprar operações de mineração? A resposta é quase embaraçosamente simples: essas empresas já possuem as duas coisas mais difíceis de adquirir para infraestrutura de IA — terra e acesso à rede.

Obter permissões de conexão à rede e direitos de uso de terra normalmente leva meses ou anos. Leopold acabou de comprar empresas que já as tinham. É como comprar um bar que já tem licença de bebidas alcoólicas, em vez de solicitar uma e esperar dois anos. Ele acelerou essencialmente o seu caminho para ter uma infraestrutura de IA implantável adquirindo essas propriedades de mineração de Bitcoin e reconfigurando-as. Isso não é uma aposta em criptomoedas. É uma jogada de imóveis e infraestrutura disfarçada de investimento em criptomoedas.

A posição curta é igualmente reveladora. Ele shorteou a Infosys, uma grande empresa de terceirização de TI cuja totalidade do modelo de negócio é baseada em fornecer mão-de-obra mais barata da Índia para substituir trabalhadores de TI ocidentais. A tese de Leopold: ferramentas de geração de código de IA como Claude e GPT-4 chegaram ao ponto em que podem automatizar não apenas tarefas simples, mas processos complexos de TI. A arbitragem que tornava a Infosys lucrativa — mão-de-obra barata — desaparece quando a IA pode fazer isso mais rápido e melhor. É uma aposta que já começa a parecer premonitória.

O que realmente une tudo isso é a mudança filosófica. Leopold moveu-se essencialmente de apostar em software e chips para apostar em ativos do mundo físico. Capacidade de manufatura, produção de energia, imóveis, permissões, acesso à rede — as coisas pouco glamorosas que não podem ser construídas com código.

Esta é a parte que ficou comigo: a energia é o único recurso de que ninguém tem o suficiente. Quer esteja a falar de geração de energia ou de investimento imobiliário, tudo volta a uma questão central — quem controla o fornecimento de energia para a infraestrutura de IA?

É por isso que a sua carteira parece tão diferente. Enquanto todos os outros ainda analisam a ação do preço das ações da Nvidia antes da abertura e a disponibilidade de GPUs, ele já está três passos à frente, garantindo a infraestrutura de energia real que torna as GPUs úteis. Bloom Energy para geração no local, CoreWeave para infraestrutura de implantação, empresas de mineração de Bitcoin para terra e permissões, e shorts estratégicos em negócios que perdem a sua vantagem competitiva num mundo automatizado por IA.

A natureza concentrada desta carteira é certamente arriscada. Ele colocou uma convicção enorme em apostas específicas, em vez de diversificar amplamente. Mas se a sua tese estiver correta — e até agora tem sido assustadoramente precisa — então os retornos podem ser extraordinários. Crescer de 1 mil milhões para 5,5 mil milhões de dólares em um ano não é sorte. É identificar a verdadeira restrição antes que o mercado a precifique.

Acho que o que está a acontecer aqui é que Leopold criou essencialmente um sistema de rastreamento em tempo real para os gargalos de infraestrutura de IA. Primeiro foram as GPUs. Agora é a energia. Depois provavelmente será algo mais que ninguém está a pensar ainda. Mas o padrão é claro: encontrar o que realmente limita a implementação de IA, e então possuir a infraestrutura que resolve isso.

A questão para todos os outros é se conseguem identificar o próximo gargalo antes de Leopold. Porque, neste momento, apostar contra a análise dele parece uma proposta perdida.