Há algo bastante significativo a acontecer atualmente na mineração de bitcoin, e não é o que a maioria das pessoas pensa. A verdadeira história não é sobre hashrate ou ajustes de dificuldade—é sobre o que está a aparecer nos balanços.

Tenho acompanhado os dados mais recentes do setor, e os números são honestamente brutais para a mineração tradicional. O custo médio ponderado de caixa para produzir um BTC entre os mineiros cotados em bolsa atingiu aproximadamente 80.000 dólares no quarto trimestre de 2025. Entretanto, o bitcoin tem sido negociado em torno de 68.000 a 70.000 dólares, o que significa que os mineiros estão a perder cerca de 19.000 dólares por cada moeda que produzem. Isso não é sustentável, e todos no setor sabem disso. Com os preços atuais a rondar os 81 mil dólares, a matemática não mudou fundamentalmente—as margens continuam comprimidas em todo o setor.

Então, o que está a acontecer? Estas empresas não estão apenas a aceitar as perdas. Estão a fazer algo muito mais radical. Foram anunciados contratos de mais de 70 mil milhões de dólares em IA e computação de alto desempenho em todo o setor de mineração público. A Core Scientific fechou um acordo de 10,2 mil milhões de dólares apenas com a CoreWeave. A TeraWulf tem 12,8 mil milhões de dólares em receitas contratadas de HPC. A Hut 8 garantiu um arrendamento de 7 mil milhões de dólares por 15 anos para infraestrutura de IA. Isto não é incremental—é uma mudança total de direção.

A mudança está a acontecer rapidamente também. Os mineiros cotados em bolsa podem derivar até 70% das suas receitas de IA até ao final de 2026, contra cerca de 30% atualmente. A Core Scientific já tem 39% de receita proveniente de IA. A TeraWulf está nos 27%. Estas empresas estão literalmente a transformar-se em operadores de centros de dados que, por acaso, mineiram bitcoin à parte. A economia é clara: a infraestrutura de IA oferece retornos estruturalmente mais altos e mais estáveis, com margens acima de 85% e visibilidade plurianual, em comparação com as margens extremamente estreitas da mineração nos níveis atuais de dificuldade.

Mas aqui é que fica interessante—e preocupante. Esta transformação está a ser financiada de duas formas. Primeiro, dívida massiva. A IREN tem 3,7 mil milhões de dólares em notas conversíveis. A TeraWulf tem um total de 5,7 mil milhões de dólares em dívida. A Cipher Digital emitiu 1,7 mil milhões de dólares em notas sênior garantidas em novembro, e a despesa de juros trimestral deles saltou de 3,2 milhões para 33,4 milhões de dólares só no quarto trimestre. São apostas de escala de infraestrutura, não de dívida de escala de mineração.

Em segundo lugar, vendas de bitcoin. Os mineiros cotados em bolsa reduziram coletivamente as suas reservas de BTC em mais de 15.000 BTC desde os picos. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro e planeia liquidar praticamente todas as suas holdings restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer reduziu a sua reserva a zero em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC em dezembro. Até a Marathon, maior detentora pública com 53.822 BTC, expandiu discretamente a sua política para autorizar vendas de toda a reserva do seu balanço.

Agora, aqui está a tensão que ninguém está realmente a falar: estes mesmos mineiros são os que garantem a segurança da rede bitcoin. Quando a mineração se torna não rentável e a IA se torna lucrativa, o movimento racional é realocar capital para fora da mineração. Mas se bastantes mineiros fizerem isso ao mesmo tempo, o orçamento de segurança da rede diminui.

Os dados de hashrate já mostram isso. A rede atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes por segundo no início de outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos de dificuldade—o primeiro assim desde julho de 2022. Ou seja, o orçamento de segurança da rede está a contrair-se em tempo real.

O mercado já está a precificar esta bifurcação. Os mineiros com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. Os mineiros puramente de mineração negociam a 5,9 vezes. Os investidores estão a pagar mais do que o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma mudança ainda maior.

Geograficamente, as coisas também estão a mudar. Os EUA, a China e a Rússia controlam agora cerca de 68% do hashrate global, com os EUA a ganhar cerca de 2 pontos percentuais só no quarto trimestre. Mas os mercados emergentes estão a entrar na equação—Paraguai e Etiópia juntaram-se ao top 10 global de países de mineração através de grandes sites de mineração de BTC operados pela HIVE e Bitdeer.

Olhando para o futuro, a indústria prevê que o hashrate atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026. Mas isso depende inteiramente de o bitcoin recuperar para cerca de 100.000 dólares até ao final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de 80.000 dólares, o preço do hash continuará a cair e mais mineiros sairão. Uma queda sustentada abaixo de 70.000 dólares pode desencadear uma capitulação maior.

Hardware de próxima geração poderia, teoricamente, ser uma tábua de salvação. A série S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 proprietário da Bitdeer operam ambos abaixo de 10 joules por terahash e devem estar disponíveis em escala na primeira metade de 2026. Estas máquinas reduziriam aproximadamente à metade os custos energéticos por bitcoin em comparação com o equipamento atual. Mas a sua implementação requer capital que muitos mineiros estão a direcionar para a IA em vez disso.

A mudança fundamental é clara: a indústria de mineração de bitcoin entrou neste ciclo como um grupo de empresas que garantiam a rede e acumulavam bitcoin. Está a sair como um grupo de empresas que constroem centros de dados de IA e vendem bitcoin para financiá-los. Se isto é temporário ou permanente depende de uma variável—o preço do bitcoin. A 100.000 dólares, as margens de mineração recuperam-se e a mudança para IA desacelera. A 70.000 dólares ou menos, a transição acelera-se e o setor de mineração, como existiu na última década, continua a desaparecer para algo completamente diferente.