Recentemente, vi um evento bastante interessante. Um desenvolvedor de Solana usou 11 identidades falsas para manipular o protocolo na Solana e aumentar os dados na cadeia, mas foi descoberto. Essa situação revela uma questão: o que realmente significa o TVL que costumamos olhar? Ele consegue refletir de fato a força de um projeto?

Primeiro, vamos falar da definição básica de TVL. O valor total bloqueado é o tamanho do capital gerenciado por um projeto DeFi; quanto maior, parece mais forte. Mas há uma armadilha — o TVL é um indicador estático, que mostra apenas o momento presente, ninguém pode prever o que acontecerá no futuro. Como o mercado de criptomoedas é tão volátil, uma mudança nos incentivos do projeto ou uma queda no preço do token pode fazer o TVL despencar drasticamente. Ainda mais doloroso é que o significado do TVL varia entre diferentes tipos de projetos, e no nível de blockchain pública, há também o risco de contagem dupla.

Nos DEXs, o TVL corresponde diretamente à liquidez. Uniswap, por exemplo, não faz mineração nem staking, então seu TVL é simplesmente a liquidez dos pares de negociação. Mas projetos como Curve e Sushi permitem que você faça staking de tokens de governança para ganhar taxas, e esses tokens staked são listados separadamente na categoria de Staking pelos provedores de dados.

Os protocolos de empréstimo são ainda mais complexos. O TVL do Compound é a diferença entre depósitos e empréstimos, ou seja, o total de fundos disponíveis no protocolo. Aave, além disso, permite staking de AAVE e tokens LP para ganhar recompensas, e essa parte também é categorizada separadamente. MakerDAO é diferente, pois empresta DAI emitido pelo próprio protocolo, sem afetar o capital bloqueado, então o TVL é simplesmente o total de depósitos.

Projetos construídos sobre outros protocolos podem criar bolhas facilmente. Por exemplo, a Convex Finance, que é um agregador de rendimento construído sobre Curve, tem fundos dos usuários que na verdade estão minerando na Curve, mas são contados duas vezes. Quando o TVL da Solana atingiu 10,5 bilhões de dólares, Saber e Sunny representavam juntos 7,5 bilhões, por esse motivo.

Protocolos de staking de liquidez também podem enganar. O stETH emitido pela Lido é usado como garantia no Aave, ou fornecido como liquidez na Curve, esses usos já entram no TVL de outros protocolos, e ao fazer a soma na camada de blockchain, há contagem dupla. Em agosto do ano passado, a DeFi Llama mudou a metodologia de cálculo, deixando de contar essas partes duplicadas no TVL da cadeia, o que fez os números de várias blockchains caírem bastante, mas tornou os dados mais precisos.

Ferramentas como o Instadapp, que atuam como middleware, também podem gerar contagem dupla. Elas gerenciam fundos dos usuários que estão totalmente depositados em protocolos como Aave e Compound, e ao incluir esse TVL na soma total da cadeia, há redundância.

No final, o indicador de TVL pode ser facilmente mal interpretado, mas também não é completamente inútil. Na aplicação prática, ele serve para comparar o tamanho dos projetos de forma horizontal. No nível de blockchain pública, de fato, havia muita distorção, mas as atualizações recentes tornaram os dados mais limpos. Compreender o que o TVL realmente significa em diferentes cenários é muito mais inteligente do que simplesmente perseguir números altos de forma cega.