Recentemente tenho analisado dados de negociação do mercado de altcoins e descobri uma paradoxo bastante interessante: cada vez mais exchanges oferecem contratos perpétuos, mas a atividade de negociação de ativos de cauda longa está em declínio. Isso me levou a refletir sobre uma questão — o que realmente pode desencadear a próxima fase de alta?

Minha conclusão pode surpreender muita gente: não é uma nova narrativa, não são celebridades promovendo, nem o ciclo de halving. É uma atualização no próprio mecanismo de negociação.

Essa visão soa ousada, mas ao abrir a história financeira, você verá que essa regra nunca falhou.

Começando em 1609, em Amsterdã. Naquele ano, um comerciante chamado Isaac le Maire fez algo considerado loucura na época — tomou emprestado ações da Companhia Holandesa das Índias Orientais, vendeu-as, apostando que o preço cairia. Foi a primeira operação de venda a descoberto registrada na história da humanidade. O governo holandês ficou furioso, o parlamento aprovou uma lei proibindo a venda a descoberto, e le Maire foi tratado como inimigo do Estado.

Mas essa história não terminou na proibição. Apesar das leis repetidas, a venda a descoberto nunca desapareceu de fato em Amsterdã. Por quê? Porque os participantes do mercado descobriram uma verdade que a legislação não conseguiu negar: com a venda a descoberto, os preços se tornam mais reais. Aquelas ações superestimadas não podiam mais sustentar uma falsa prosperidade indefinida.

Quatro séculos depois, o mercado de criptomoedas está reencenando o mesmo roteiro. Em um ecossistema com milhares de altcoins, há apenas compra, sem venda a descoberto. Os preços refletem apenas metade do otimismo, enquanto as vozes pessimistas são silenciadas à força. Cada ciclo de mercado repete o mesmo padrão: FOMO empurra para cima, a bolha estoura, sobra apenas caos, e então espera-se o próximo conceito para recomeçar.

Mas a história já nos mostrou — toda introdução do direito de vender a descoberto nunca foi o fim do mercado, mas sim seu ponto de partida.

Olhar para a evolução de Wall Street é bastante esclarecedor. Em 17 de maio de 1792, 24 corretores assinaram um acordo sob uma árvore de bordo, que é o precursor da Bolsa de Nova York. Naquela época, o mercado era exatamente como o mercado de altcoins hoje: só podia comprar, segurar, esperar dividendos. Sem alavancagem, sem venda a descoberto, sem padronização na liquidação. O volume diário de negociação era inferior a 50 mil dólares, com apenas algumas dezenas de participantes. O mercado era muito pequeno porque as possibilidades eram limitadas.

Na década de 1850-1860, a venda a descoberto se tornou uma ferramenta padrão de Wall Street. Jacob Little, Daniel Drew, Jay Gould — nomes que protagonizaram batalhas sangrentas de alta e baixa envolvendo ações ferroviárias. A reação social foi semelhante à de 1609 na Holanda — parlamentares chamaram os vendedores a descoberto de inimigos do país, jornais acusaram que eles lucravam com desastres alheios. O medo do público em relação à venda a descoberto permaneceu quase inalterado por quatro séculos.

Mas qual foi o resultado objetivo? Cada venda a descoberto criou uma ordem de venda, mas também gerou uma futura ordem de compra. O volume aumentou, o spread diminuiu, mais pessoas entraram no mercado. Wall Street saiu de um pequeno círculo de dezenas de pessoas para se tornar um verdadeiro mercado de capitais.

Após o crash de 1929, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, em 1938, fez uma escolha histórica: não proibiu a venda a descoberto, mas introduziu a regra do uptick — a venda só poderia ocorrer quando o preço estivesse em alta. Essa decisão foi fundamental. Ela estabeleceu um princípio que perdura até hoje: a venda a descoberto não deve ser eliminada, mas regulada.

Com regras, a venda a descoberto deixou de ser uma atividade cinzenta. Antes, fundos institucionais tinham receio de vender a descoberto, mas com uma estrutura legal de proteção, passaram a participar em grande escala. A regulação não matou a venda a descoberto; ela a tornou mais segura, mais confiável, atraindo mais capital ao mercado. E o mercado de criptomoedas ainda não aprendeu essa lição.

Em 1973, a Chicago Board Options Exchange foi fundada, marcando o que podemos chamar de "momento CBOE de 1973" no mercado de criptomoedas. As opções expandiram o espectro de negociação de dois para quatro dimensões. Pela primeira vez, investidores puderam expressar suas opiniões de forma precisa — não apenas se o mercado subir ou cair, mas quando, a que velocidade, quanto subir ou cair. Mais importante, as opções forneceram às instituições uma ferramenta completa de hedge. Com hedge, eles se arriscavam mais; com mais risco, entravam mais capital; e assim, o mercado entrava em uma fase de alta.

Voltando ao mercado de criptomoedas. Em maio de 2016, uma grande exchange de derivativos lançou o primeiro contrato perpétuo — a primeira ferramenta de venda a descoberto no mercado cripto. Em setembro de 2019, plataformas mainstream lançaram contratos perpétuos de BTC, tornando a venda a descoberto algo comum.

O que aconteceu? Igual ao que ocorreu na Wall Street dos anos 1860: aumento explosivo de liquidez, descoberta de preços bidirecional, redução estrutural da volatilidade. A volatilidade anualizada de 30 dias do BTC caiu de mais de 150% durante o mercado de alta de 2017 para entre 60% e 90% na alta de 2020-2021. A valorização foi maior, mas a volatilidade mais ordenada. Os picos de alta e baixa continuam, mas os "quedas sem volume por três meses" diminuíram — porque os vendedores a descoberto, ao atingirem certos níveis de preço, tendem a cobrir suas posições, formando um suporte natural.

Mais importante, o volume de capital mudou de patamar. Com ferramentas de hedge, fundos institucionais passaram a entrar em grande escala. Você não pode esperar que um gestor de um fundo de dezenas de bilhões de dólares invista em um mercado que só permite comprar — sem possibilidade de hedge. Os contratos perpétuos não apenas deram aos investidores de varejo o direito de vender a descoberto, mas criaram uma infraestrutura que permite a entrada de grandes players institucionais.

A venda a descoberto não matou o BTC. Ela o transformou de um ativo de 100 bilhões de dólares de especulação para uma classe de ativos de 2 trilhões de dólares. Essa é a verdadeira essência de uma fase de alta.

A onda DeFi de 2020-2021 seguiu a mesma lógica. Muitos consideraram o verão DeFi como uma narrativa passageira, igual à febre de NFTs ou ao conceito de metaverso. Mas isso é um equívoco fundamental. A essência do DeFi não é narrativa, mas uma mudança estrutural no mecanismo de negociação.

Os AMMs reescreveram a lógica subjacente às negociações. Antes do Uniswap, era necessário um livro de ordens, market makers, matching centralizado. O AMM destruiu tudo isso — qualquer pessoa pode criar um pool de liquidez com duas tokens, fazer negociações instantâneas, sem precisar de contraparte, sem permissão. Não é narrativa, é uma mudança de paradigma na infraestrutura de negociação.

Protocolos de empréstimo criaram alavancagem on-chain e estratégias de ciclo. Aave, Compound permitem que usuários façam collateralização de ativos para emprestar outros ativos — essencialmente, margin trading na blockchain. Isso gerou o conceito de "empréstimo em ciclo": usar ETH como garantia para obter stablecoins, comprar mais ETH com elas, e repetir. Essa estratégia, na finança tradicional, é alavancagem de compra; na DeFi, virou "yield farming", mas a lógica é a mesma.

Combinar AMM, empréstimos, liquidity mining e arbitragem entre protocolos criou um espaço de estratégias que nunca existiu na finança tradicional. Cada nova combinação é uma nova forma de participação, atraindo mais fundos e mais usuários.

O grande mercado de alta de 2020-2021 não foi uma soma de dois fatores, mas três: contratos perpétuos e opções de BTC e ETH deram entrada e saída para os institucionais; AMMs e protocolos de empréstimo mudaram a estrutura de negociação on-chain; a narrativa foi apenas a camada superficial dessa evolução.

Mais uma vez, a mesma regra se confirma: toda evolução no mecanismo de negociação gera uma nova fase de prosperidade.

Porém, essa regra parece estar travada na camada das altcoins.

Desde o segundo semestre de 2023 até agora, as exchanges têm lançado contratos perpétuos para altcoins numa velocidade sem precedentes. Quase toda semana surge um novo par — de tokens de blockchains principais a moedas de IA, de GameFi a memes, até projetos com valor de mercado de poucos milhões de dólares recebendo contratos perpétuos.

À primeira vista, parece uma continuação da regra histórica. E, objetivamente, esses contratos perpétuos realmente criam liquidez do nada — um projeto avaliado em dezenas de bilhões, mas com circulação de poucos milhões, não consegue sustentar uma profundidade de negociação decente apenas com o mercado spot. Os market makers de contratos perpétuos usam stablecoins para fornecer cotações bid e ask, injetando uma camada de liquidez sintética nesses mercados frágeis.

Porém, desta vez, a regra não funciona.

O problema está na desconexão entre "liquidez" e "confiança". Para criar liquidez, é preciso que alguém queira jogar. E a realidade recente é que — todos estão assustados.

Os investidores de varejo estão assustados. Após várias falências, rug pulls e golpes, a confiança dos investidores em altcoins atingiu o ponto mais baixo. Ainda mais, muitos projetos com contratos perpétuos têm uma economia de tokens distorcida: avaliações de bilhões com circulação extremamente baixa, o que significa que, em algum momento, uma grande quantidade de tokens será desbloqueada para vender. Os investidores de varejo não são idiotas — você me dá uma ferramenta de venda a descoberto, mas o ativo em si é uma máquina de sangria lenta, por que eu participaria?

Os grandes players também estão assustados. A introdução de contratos perpétuos expõe suas manipulações de mercado às ações dos vendedores a descoberto. Antes, em um mercado spot puro, eles podiam manipular o preço com baixo custo, sem medo de venda a descoberto. Com contratos perpétuos, cada tentativa de manipulação pode atrair uma enxurrada de posições vendidas, elevando o custo de manter o preço. Muitos projetos optam por não manipular, deixando o preço cair lentamente — uma queda natural, vendendo tokens desbloqueados aos poucos. Sem manipulação, não há incentivo para fazer dinheiro, e sem incentivo, não há negociação.

Os market makers estão assustados. Fazer market making em um projeto com volume diário de poucos dezenas de milhares de dólares é extremamente arriscado. Liquidez escassa, preço facilmente manipulável, risco de estoque difícil de hedge. Em uma situação de mercado extremo, eles podem ficar presos com posições difíceis de liquidar. Após alguns prejuízos, começam a reduzir cotações, ampliar spreads, diminuir profundidade — e eventualmente saem do mercado. Sem market makers, a liquidez se esgota, vira uma casca vazia.

Ainda pior, as altcoins com contratos perpétuos que continuam operando se tornaram quase um cassino privado dos manipuladores. Com circulação pequena e concentração de tokens, eles podem fazer o que quiserem na liquidez de contratos perpétuos. Manipular o preço não exige muito capital — manipular a spot para subir o preço, e na perp, colher uma onda de liquidações de posições vendidas. E vice-versa — abrir uma posição vendida na perp, derrubar o preço na spot, e lucrar com as liquidações. Essa dinâmica faz com que a alavancagem elevada dos contratos perpétuos seja uma ferramenta de amplificação de lucros para os manipuladores, e não uma proteção para os investidores de varejo.

Originalmente, a venda a descoberto deveria limitar o poder dos manipuladores. Mas, em altcoins com liquidez extremamente baixa, ela virou uma arma nas mãos deles: a venda a descoberto se tornou mais uma ferramenta de manipulação do que uma proteção.

O paradoxo surge: cada vez mais contratos perpétuos são lançados, mas o volume e a atividade do mercado de altcoins encolhem.

O que isso revela? A atualização do mecanismo de contratos perpétuos para altcoins atingiu um teto. São uma infraestrutura pesada, que exige market makers, oráculos, taxas de financiamento e aprovação centralizada para funcionar. BTC e ETH podem sustentar essa estrutura, mas milhares de altcoins de cauda longa não — a máquina funciona, mas sem combustível. E aquelas que continuam operando, na verdade, se tornaram uma fonte de lucros para os manipuladores.

Do ponto de vista do mecanismo, por que contratos perpétuos estão fadados ao fracasso em altcoins:

Ciclo vicioso de liquidez. Contratos perpétuos dependem de market makers oferecendo cotações em stablecoins. Quem quer fazer market making em um projeto desconhecido com volume diário de dezenas de milhares de dólares? Sem market makers, não há liquidez; sem liquidez, não há traders; sem traders, os market makers não vêm. E o mercado spot de alavancagem para venda a descoberto não precisa construir derivativos do zero — basta pegar tokens emprestados e vender em pools de DEX já existentes. Protocolos de empréstimo fornecem a oferta, AMMs fornecem execução, e esses dois se complementam.

Dois preços, dois mundos. Contratos perpétuos e spot são pools independentes. Quando um deles é fraco, uma única negociação pode criar um spread absurdo. Você acha que está vendendo a descoberto um projeto, mas na verdade está apostando em um universo paralelo desacoplado do spot. O mercado spot de alavancagem é único — não há desacoplamento de preço.

Taxa de financiamento manipulável. Manipuladores elevam artificialmente o preço do contrato perpétuo, criando taxas de financiamento extremas. Os vendedores a descoberto são drenados a cada poucas horas, e mesmo na direção certa, podem ser destruídos. Ainda pior, manipuladores podem operar simultaneamente no spot e na perp — puxando o preço na spot, enquanto a perp queima posições vendidas. A taxa de juros do spot é determinada por oferta e demanda, não por posições longas ou curtas.

Posições sintéticas não geram pressão de venda real. Essa é a questão mais importante. Ao vender a descoberto na perp, o mercado spot não gera ordens de venda reais. Os manipuladores podem fazer operações de compra e venda na spot e na perp de forma independente, sem impacto real no preço. A venda a descoberto no spot envolve a venda de tokens reais, criando pressão de venda verdadeira, que precisa ser absorvida pelo mercado.

Aprovação e oráculos. Contratos perpétuos exigem aprovação de exchanges e oráculos confiáveis, que os tokens menores geralmente não possuem. Em contrapartida, a venda a descoberto on-chain não precisa de aprovação — o preço de liquidação é determinado pelo preço em tempo real do AMM.

Contratos perpétuos são uma infraestrutura pesada, cujo custo operacional é maior do que o valor que podem gerar para ativos de cauda longa. Altcoins precisam de uma forma de venda a descoberto mais leve — pegar tokens emprestados, vender, e recomprar após a queda. Essa é a venda a descoberto com alavancagem na spot.

Desde 1609, com a Holanda proibindo a venda a descoberto, até a Wall Street dos anos 1860, e hoje na comunidade cripto, o medo de vender a descoberto nunca mudou. "Vender a descoberto vai derrubar o mercado." "Vender a descoberto é ataque malicioso." "Vender a descoberto faz o mercado colapsar." — Quatro séculos de palavras quase idênticas.

Porém, a história também mostra repetidamente uma mesma verdade: o medo de vender a descoberto tem um custo muito maior do que a própria venda a descoberto.

Quando a crítica não é permitida, o elogio perde sentido. Quando a venda a descoberto é proibida, o mercado de alta também perde seu sentido. Porque, em um mercado que só permite comprar, o preço reflete apenas a metade do otimismo. A outra metade — dúvidas, notícias ruins, fraudes — é silenciada à força. Todos só podem "curtir", ninguém pode "criticar".

Esse preço é distorcido, frágil e insustentável. Não é descoberta de preço, é ilusão de preço.

Só há verdadeira descoberta de preço quando se pode tanto comprar quanto vender — e, com preços reais, o mercado tem uma chance de ser duradouro. Instituições entram porque confiam no preço; market makers entram porque podem fazer ambos os lados; investidores de longo prazo entram porque o preço atual passou pelo teste do venda a descoberto, não é uma linha traçada por manipuladores.

Por outro lado, um mercado sem descoberta de preço só sobrevive por narrativa. Cada ciclo de hype termina em caos, até surgir uma nova narrativa que atrai mais investidores para o próximo ciclo. É um ciclo vicioso, sem acumulação real.

A maior tragédia do mercado de altcoins não é "muitos manipuladores", mas a ausência das condições básicas de descoberta de preço. Se o preço não é verdadeiro, como falar de valor de longo prazo?

A regra mais contraintuitiva da história: toda introdução de mecanismos de venda a descoberto, a longo prazo, não diminui o preço, mas o eleva.

Após a popularização da venda a descoberto na década de 1860, o volume da NYSE cresceu dez vezes em dez anos, transformando Wall Street de um círculo pequeno em um mercado de capitais global. Com a legalização do uptick em 1938, fundos institucionais entraram massivamente, e o S&P 500 subiu 340% nos trinta anos seguintes. Com o surgimento de opções em 1973, o volume de negociações cresceu 10.000 vezes em 50 anos, e os mercados de ações passaram por décadas de expansão contínua. Em 2019, o lançamento de contratos perpétuos de BTC fez a volatilidade cair de 150% para 50%, enquanto a capitalização de mercado passou de 100 bilhões para 2 trilhões de dólares.

Cada vez, o resultado não foi o colapso do mercado, mas sua expansão. E os motivos são três:

A venda a descoberto cria liquidez — cada venda a descoberto é uma ordem de venda mais uma compra futura de recompra, aumentando a profundidade do mercado.

A venda a descoberto atrai novos participantes — market makers, fundos quantitativos, fundos de hedge, arbitradores — que não vêm para destruir, mas para fornecer liquidez, que é o oxigênio de um mercado em alta.

A venda a descoberto constrói confiança — preços testados por vendedores a descoberto são mais confiáveis, e preços confiáveis atraem capital real, que impulsiona altas sustentadas.

Ferramentas completas de negociação não destroem confiança, elas a constroem.

Hoje, o mercado de altcoins está preso em um ciclo vicioso: só há compra, o padrão é único, cada vez menos pessoas lucram, cada vez menos participam, a liquidez desaparece, o mercado fica morno. Mesmo na aposta de "subir ou cair", por que só comprar e não abrir posições vendidas?

Contratos perpétuos não resolvem esse problema — as experiências recentes mostram isso. São uma infraestrutura pesada demais para sustentar milhares de altcoins de cauda longa. "Subir em contratos perpétuos" virou mais um gatilho de narrativa, como "subir em spot" ou "subir em Alpha", transformando-se em uma história de notícias, desconectada do trading e do jogo real. Ferramentas de negociação deveriam servir ao trading, não o contrário — para ativos de cauda longa, contratos perpétuos são uma ferramenta estruturalmente errada.

O caminho correto é a venda a descoberto nativa na cadeia — usando empréstimos com garantia excessiva, pegando tokens reais, vendendo no mercado spot, criando pressão de venda verdadeira, participando do verdadeiro processo de descoberta de preço. Sem precisar de market makers do zero, sem oráculos de âncora, sem taxas de financiamento para equilibrar spreads, sem necessidade de aprovação de terceiros.

Essa é a trajetória que seguiu toda história de origem do mecanismo de venda a descoberto. Em 1609, a venda a descoberto de le Maire não foi aprovada pela Bolsa de Amsterdã. Na década de 1850, a venda a descoberto por empréstimo de ações não foi uma invenção da NYSE. Foram sempre criadas por participantes do mercado — primeiro as ferramentas, depois as regras. A Comissão de Valores Mobiliários de 1938 não inventou a venda a descoberto, apenas criou um quadro regulatório para uma prática que já existia há quase um século.

As exchanges on-chain de venda a descoberto seguem o mesmo caminho.

Quando isso acontecer — quando uma altcoin deixar de ser apenas um jogo de "comprar para esperar subir" e passar a ter uma disputa real de dinheiro entre compradores e vendedores na cadeia — a qualidade do mercado mudará radicalmente. Liquidez retornará, participantes voltarão, capital entrará. Não porque há uma nova narrativa, mas porque há uma nova forma de jogar.

Esse será o verdadeiro gatilho para a próxima fase de alta.

Se a regra histórica continuar válida — e não há motivo para pensar que não — a próxima alta de altcoins não virá de uma nova narrativa, de um influenciador, ou de um halving.

Virá de uma atualização de infraestrutura: de uma ferramenta nativa na cadeia de venda a descoberto com alavancagem real para milhares de altcoins de cauda longa. Essa é a verdadeira capacidade de precificação do mercado de cripto. Não será mais uma liquidez que transborda do BTC para as altcoins, mas o inverso.

Em 1609, o governo holandês proibiu a venda a descoberto, e le Maire foi publicamente censurado. Na década de 1860, o Congresso dos EUA chamava os vendedores a descoberto de inimigos do país. Após o crash de 1929, a opinião pública clamou pela eliminação total da venda a descoberto. Hoje, na comunidade cripto, "venda a descoberto" ainda é uma palavra suja.

Quatro séculos de medo nunca mudaram.

Porém, a história também mostra que toda vez que esse medo é superado e o direito de vender a descoberto é introduzido, o mercado não colapsa — ele cresce. Amsterdã virou um centro financeiro global. Wall Street saiu do círculo de árvores de bordo e se tornou um mercado de trilhões. O BTC saiu de 100 bilhões para 2 trilhões de dólares.

Hoje, milhares de altcoins estão presos em uma prisão de "só comprar". Sem venda a descoberto, não há descoberta de preço; sem descoberta de preço, não há confiança; sem confiança, não há prosperidade duradoura. O mercado inteiro se tornou um jogo de apostas em "o que se espera", com cada ciclo de hype terminando em caos, até surgir uma nova narrativa que atrai mais investidores para o próximo ciclo. É um ciclo vicioso, sem acumulação real.

A maior tragédia do mercado de altcoins não é "muitos manipuladores", mas a ausência das condições básicas de descoberta de preço. Se o preço não é verdadeiro, como falar de valor de longo prazo?

A regra mais contraintuitiva da história: toda introdução de mecanismos de venda a descoberto, a longo prazo, não diminui o preço, mas o eleva.

Após a popularização da venda a descoberto na década de 1860, o volume da NYSE cresceu dez vezes em dez anos, transformando Wall Street de um círculo pequeno em um mercado global de capitais. Com a legalização do uptick em 1938, fundos institucionais entraram massivamente, e o S&P 500 subiu 340% nos trinta anos seguintes. Com o surgimento de opções em 1973, o volume de negociações cresceu 10.000 vezes em 50 anos, e os mercados de ações passaram por décadas de expansão contínua. Em 2019, o lançamento de contratos perpétuos de BTC fez a volatilidade cair de 150% para 50%, enquanto a capitalização de mercado passou de 100 bilhões para 2 trilhões de dólares.

Cada vez, o resultado não foi o colapso do mercado, mas sua expansão. E os motivos são três:

A venda a descoberto cria liquidez — cada venda a descoberto é uma ordem de venda mais uma compra futura de recompra, aumentando a profundidade do mercado.

A venda a descoberto atrai novos participantes — market makers, fundos quantitativos, fundos de hedge, arbitradores — que não vêm para destruir, mas para fornecer liquidez, que é o oxigênio de um mercado em alta.

A venda a descoberto constrói confiança — preços testados por vendedores a descoberto são mais confiáveis, e preços confiáveis atraem capital real, que impulsiona altas sustentadas.

Ferramentas completas de negociação não destroem confiança, elas a constroem.

Hoje, o mercado de altcoins está preso em um ciclo vicioso: só há compra, o padrão é único, cada vez menos pessoas lucram, cada vez menos participam, a liquidez desaparece, o mercado fica morno. Mesmo na aposta de "subir ou cair", por que só comprar e não abrir posições vendidas?

Contratos perpétuos não resolvem esse problema — as experiências recentes mostram isso. São uma infraestrutura pesada demais para sustentar milhares de altcoins de cauda longa. "Subir em contratos perpétuos" virou mais um gatilho de narrativa, como "subir em spot" ou "subir em Alpha", transformando-se em uma história de notícias, desconectada do trading e do jogo real. Ferramentas de negociação deveriam servir ao trading, não o contrário — para ativos de cauda longa, contratos perpétuos são uma ferramenta estruturalmente errada.

O caminho correto é a venda a descoberto nativa na cadeia — usando empréstimos com garantia excessiva, pegando tokens reais, vendendo no mercado spot, criando pressão de venda verdadeira, participando do verdadeiro processo de descoberta de preço. Sem precisar de market makers do zero, sem oráculos de âncora, sem taxas de financiamento para equilibrar spreads, sem necessidade de aprovação de terceiros.

Essa é a trajetória que seguiu toda história de origem do mecanismo de venda a descoberto. Em 1609, a venda a descoberto de le Maire não foi aprovada pela Bolsa de Amsterdã. Na década de 1850, a venda a descoberto por empréstimo de ações não foi uma invenção da NYSE. Foram sempre criadas por participantes do mercado — primeiro as ferramentas, depois as regras. A Comissão de Valores Mobiliários de 1938 não inventou a venda a descoberto, apenas criou um quadro regulatório para uma prática que já existia há quase um século.

As exchanges on-chain de venda a descoberto seguem o mesmo caminho.

Quando isso acontecer — quando uma altcoin deixar de ser apenas um jogo de "comprar para esperar subir" e passar a ter uma disputa real de dinheiro entre compradores e vendedores na cadeia — a qualidade do mercado mudará radicalmente. Liquidez retornará, participantes voltarão, capital entrará. Não porque há uma nova narrativa, mas porque há uma nova forma de jogar.

Esse será o verdadeiro gatilho para a próxima fase de alta.

Se a regra histórica continuar válida — e não há motivo para pensar que não — a próxima alta de altcoins não virá de uma nova narrativa, de um influenciador, ou de um halving.

Virá de uma atualização de infraestrutura: de uma ferramenta nativa na cadeia de venda a descoberto com alavancagem real para milhares de altcoins de cauda longa. Essa é a verdadeira capacidade de precificação do mercado de cripto. Não será mais uma liquidez que transborda do BTC para as altcoins, mas o inverso.

Em 1609, o governo holandês proibiu a venda a descoberto, e le Maire foi publicamente censurado. Na década de 1860, o Congresso dos EUA chamava os vendedores a descoberto de inimigos do país. Após o crash de 1929, a opinião pública clamou pela eliminação total da venda a descoberto. Hoje, na comunidade cripto, "venda a descoberto" ainda é uma palavra suja.

Quatro séculos de medo nunca mudaram.

Porém, a história também mostra que toda vez que esse medo é superado e o direito de vender a descoberto é introduzido, o mercado não colapsa — ele cresce. Amsterdã virou um centro financeiro global. Wall Street saiu do círculo de árvores de bordo e se tornou um mercado de trilhões. O BTC saiu de 100 bilhões para 2 trilhões de dólares.

Hoje, milhares de altcoins estão presos em uma prisão de "só comprar". Sem venda a descoberto, não há descoberta de preço; sem descoberta de preço, não há confiança; sem confiança, não há prosperidade duradoura. O mercado inteiro se tornou um jogo de apostas em "o que se espera", com cada ciclo de hype terminando em caos, até surgir uma nova narrativa que atrai mais investidores para o próximo ciclo. É um ciclo vicioso, sem acumulação real.

A maior tragédia do mercado de altcoins não é "muitos manipuladores", mas a ausência das condições básicas de descoberta de preço. Se o preço não é verdadeiro, como falar de valor de longo prazo?

A regra mais contraintuitiva da história: toda introdução de mecanismos de venda a descoberto, a longo prazo, não diminui o preço, mas o eleva.

Após a popularização da venda a descoberto na década de 1860, o volume da NYSE cresceu dez vezes em dez anos, transformando Wall Street de um círculo pequeno em um mercado global de capitais. Com a legalização do uptick em 1938, fundos institucionais entraram massivamente, e o S&P 500 subiu 340% nos trinta anos seguintes. Com o surgimento de opções em 1973, o volume de negociações cresceu 10.000 vezes em 50 anos, e os mercados de ações passaram por décadas de expansão contínua. Em 2019, o lançamento de contratos perpétuos de BTC fez a volatilidade cair de 150% para 50%, enquanto a capitalização de mercado passou de 100 bilhões para 2 trilhões de dólares.

Cada vez, o resultado não foi o colapso do mercado, mas sua expansão. E os motivos são três:

A venda a descoberto cria liquidez — cada venda a descoberto é uma ordem de venda mais uma compra futura de recompra, aumentando a profundidade do mercado.

A venda a descoberto atrai novos participantes — market makers, fundos quantitativos, fundos de hedge, arbitradores — que não vêm para destruir, mas para fornecer liquidez, que é o oxigênio de um mercado em alta.

A venda a descoberto constrói confiança — preços testados por vendedores a descoberto são mais confiáveis, e preços confiáveis atraem capital real, que impulsiona altas sustentadas.

Ferramentas completas de negociação não destroem confiança, elas a constroem.

Hoje, o mercado de altcoins está preso em um ciclo vicioso: só há compra, o padrão é único, cada vez menos pessoas lucram, cada vez menos participam, a liquidez desaparece, o mercado fica morno. Mesmo na aposta de "subir ou cair", por que só comprar e não abrir posições vendidas?

Contratos perpétuos não resolvem esse problema — as experiências recentes mostram isso. São uma infraestrutura pesada demais para sustentar milhares de altcoins de cauda longa. "Subir em contratos perpétuos" virou mais um gatilho de narrativa, como "subir em spot" ou "subir em Alpha", transformando-se em uma história de notícias, desconectada do trading e do jogo real. Ferramentas de negociação deveriam servir ao trading, não o contrário — para ativos de cauda longa, contratos perpétuos são uma ferramenta estruturalmente errada.

O caminho correto é a venda a descoberto nativa na cadeia — usando empréstimos com garantia excessiva, pegando tokens reais, vendendo no mercado spot, criando pressão de venda verdadeira, participando do verdadeiro processo de descoberta de preço. Sem precisar de market makers do zero, sem oráculos de âncora, sem taxas de financiamento para equilibrar spreads, sem necessidade de aprovação de terceiros.

Essa é a trajetória que seguiu toda história de origem do mecanismo de venda a descoberto. Em 1609, a venda a descoberto de le Maire não foi aprovada pela Bolsa de Amsterdã. Na década de 1850, a venda a descoberto por empréstimo de ações não foi uma invenção da NYSE. Foram sempre criadas por participantes do mercado — primeiro as ferramentas, depois as regras. A Comissão de Valores Mobiliários de 1938 não inventou a venda a descoberto, apenas criou um quadro regulatório para uma prática que já existia há quase um século.

As exchanges on-chain de venda a descoberto seguem o mesmo caminho.

Quando isso acontecer — quando uma altcoin deixar de ser apenas um jogo de "comprar para esperar subir" e passar a ter uma disputa real de dinheiro entre compradores e vendedores na cadeia — a qualidade do mercado mudará radicalmente. Liquidez retornará, participantes voltarão, capital entrará. Não porque há uma nova narrativa, mas porque há uma nova forma de jogar.

Esse será o verdadeiro gatilho para a próxima fase de alta.

Se a regra histórica continuar válida — e não há motivo para pensar que não — a próxima alta de altcoins não virá de uma nova narrativa, de um influenciador, ou de um halving.

Virá de uma atualização de infraestrutura: de uma ferramenta nativa na cadeia de venda a descoberto com alavancagem real para milhares de altcoins de cauda longa. Essa é a verdadeira capacidade de precificação do mercado de cripto. Não será mais uma liquidez que transborda do BTC para as altcoins, mas o inverso.

Em 1609, o governo holandês proibiu a venda a descoberto, e le Maire foi publicamente censurado. Na década de 1860, o Congresso dos EUA chamava os vendedores a descoberto de inimigos do país. Após o crash de 1929, a opinião pública clamou pela eliminação total da venda a descoberto. Hoje, na comunidade cripto, "venda a descoberto" ainda é uma palavra suja.

Quatro séculos de medo nunca mudaram.

Porém, a história também mostra que toda vez que esse medo é superado e o direito de vender a descoberto é introduzido, o mercado não colapsa — ele cresce. Amsterdã virou um centro financeiro global. Wall Street saiu do círculo de árvores de bordo e se tornou um mercado de trilhões. O BTC saiu de 100 bilhões para 2 trilhões de dólares.

Hoje, milhares de altcoins estão presos em uma prisão de "só comprar". Sem venda a descoberto, não há descoberta de preço; sem descoberta de preço, não há confiança; sem confiança, não há prosperidade duradoura. O mercado inteiro se tornou um jogo de apostas em "o que se espera", com cada ciclo de hype terminando em caos, até surgir uma nova narrativa que atrai mais investidores para o próximo ciclo. É um ciclo vicioso, sem acumulação real.

A maior tragédia do mercado de altcoins não é "muitos manipuladores", mas a ausência das condições básicas de descoberta de preço. Se o preço não é verdadeiro, como falar de valor de longo prazo?

A regra mais contraintuitiva da história: toda introdução de mecanismos de venda a descoberto, a longo prazo, não diminui o preço, mas o eleva.

Após a popularização da venda a descoberto na década de 1860, o volume da NYSE cresceu dez vezes em dez anos, transformando Wall Street de um círculo pequeno em um mercado global de capitais. Com a legalização do uptick em 1938, fundos institucionais entraram massivamente, e o S&P 500 subiu 340% nos trinta anos seguintes. Com o surgimento de opções em 1973, o volume de negociações cresceu 10.000 vezes em 50 anos, e os mercados de ações passaram por décadas de expansão contínua. Em 2019, o lançamento de contratos perpétuos de BTC fez a volatilidade cair de 150% para 50%, enquanto a capitalização de mercado passou de 100 bilhões para 2 trilhões de dólares.

Cada vez, o resultado não foi o colapso do mercado, mas sua expansão. E os motivos são três:

A venda a descoberto cria liquidez — cada venda a descoberto é uma ordem de venda mais uma compra futura de recompra, aumentando a profundidade do mercado.

A venda a descoberto atrai novos participantes — market makers, fundos quantitativos, fundos de hedge, arbitradores — que não vêm para destruir, mas para fornecer liquidez, que é o oxigênio de um mercado em alta.

A venda a descoberto constrói confiança — preços testados por vendedores a descoberto são mais confiáveis, e preços confiáveis atraem capital real, que impulsiona altas sustentadas.

Ferramentas completas de negociação não destroem confiança, elas a constroem.

Hoje, o mercado de altcoins está preso em um ciclo vicioso: só há compra, o padrão é único, cada vez menos pessoas lucram, cada vez menos participam, a liquidez desaparece, o mercado fica morno. Mesmo na aposta de "subir ou cair", por que só comprar e não abrir posições vendidas?

Contratos perpétuos não resolvem esse problema — as experiências recentes mostram isso. São uma infraestrutura pesada demais para sustentar milhares de altcoins de cauda longa. "Sub