Belakangan ini saya menyadari fenomena DeFi yang cukup menarik, sebelumnya ada pengembang Solana yang menggunakan 11 alias untuk menumpuk protokol di chain, secara paksa mendorong TVL Solana ke angka yang tidak realistis, lalu setelah DeFi Llama mengubah metode perhitungannya baru terungkap. Peristiwa ini membuat saya mulai bertanya-tanya, seberapa banyak sebenarnya "air" di balik indikator TVL ini?

Sejujurnya, TVL (Total Value Locked) terlihat sangat intuitif, semakin banyak uang yang dikunci di proyek, semakin besar skala-nya, dan membagi nilai pasar dengan TVL juga bisa digunakan untuk menilai valuasi. Tapi masalahnya, angka ini mudah dimanipulasi. Ini adalah snapshot statis, sangat fluktuatif, insentif jangka pendek dari tim proyek dan fluktuasi harga token bisa menyebabkan perubahan TVL yang besar. Lebih penting lagi, TVL dari proyek yang berbeda sama sekali tidak bisa langsung dibandingkan.

Di protokol dasar seperti DEX dan pinjaman, TVL masih cukup dapat diandalkan. TVL Uniswap adalah likuiditas, tidak ada trik. Tapi Curve, Sushi dan lain-lain yang punya token governance, pengguna staking token untuk mendapatkan bagian dari fee, bagian ini secara terpisah disebut Staking, sehingga perhitungannya berbeda. Protokol pinjaman lebih rumit, TVL Compound adalah selisih antara deposito dan pinjaman (total simpanan dikurangi total pinjaman), Aave bisa staking token AAVE dan LP token, MakerDAO langsung adalah total simpanan.

Masalah utama muncul dari proyek yang dibangun di atas protokol lain. Yield aggregator seperti Yearn, Convex Finance, semua dana pengguna ditempatkan di protokol dasar untuk mining, menyebabkan perhitungan ganda. Convex mengunci banyak CRV di Curve, membantu pengguna mendapatkan hasil lebih tinggi, saat TVL Solana hanya 10,5 miliar dolar, Saber dan Sunny sudah menyumbang 7,5 miliar, bayangkan betapa besar proporsinya.

Protokol staking likuiditas juga menjadi jebakan besar. Derivatif stETH yang diterbitkan Lido, 21,6% digunakan sebagai jaminan di Aave, 14,7% di pool ETH/stETH Curve, semuanya dihitung berulang. Alat middleware seperti Instadapp lebih ekstrem lagi, mereka hanyalah lapisan frontend yang membantu pengguna mengelola posisi DeFi, dana yang dikelola sudah ada di protokol lain, saat TVL tertinggi mencapai 13,5 miliar dolar, sekarang tinggal 2,6 miliar, dan seharusnya tidak dihitung sebagai TVL chain utama.

Titik balik utama adalah ketika DeFi Llama mengubah metode statistiknya, secara default menghapus perhitungan ganda akibat tumpukan protokol. Perubahan ini menyebabkan data TVL di chain menurun secara signifikan, tapi menjadi lebih realistis. Sekarang kita melihat TVL DeFi meskipun angka lebih kecil, tapi kandungan nilainya lebih tinggi.

Jadi, kesimpulannya sangat sederhana: jangan terbuai oleh TVL. Di tingkat aplikasi, bisa digunakan untuk perbandingan horizontal, tapi harus memahami apa yang diwakili oleh TVL setiap proyek. Di tingkat chain utama, setelah gelembung pecah, data malah menjadi lebih berharga. Baru-baru ini saya juga mengikuti beberapa aset terkait di Gate, kalau tertarik bisa cek sendiri.