Saya baru saja jatuh ke dalam lubang kelinci yang paling menarik tentang Jane Street, dan jujur saja, saya harus membagikan ini karena ini benar-benar mengubah cara saya berpikir tentang pasar keuangan.

Inilah hal yang membuat saya terkejut: sebuah perusahaan dengan sekitar 3.000 karyawan menghasilkan pendapatan bersih dari perdagangan sebesar $20,5 miliar pada tahun 2024. Itu lebih dari seluruh divisi perdagangan Citigroup ($19,8 miliar) dan Bank of America ($18,8 miliar) digabungkan. Kita berbicara tentang sebuah perusahaan keuangan yang hampir tidak dikenal orang, tidak memiliki CEO, dan pada dasarnya beroperasi seperti apa yang seseorang gambarkan sebagai "komune anarkis yang sangat menguntungkan."

Izinkan saya uraikan siapa sebenarnya orang-orang ini.

Dimulai pada tahun 1999 ketika tiga trader meninggalkan Susquehanna International Group dan seorang programmer dari IBM memutuskan menyewa sebuah kantor kecil tanpa jendela di New York untuk memperdagangkan ADR (American Depositary Receipts). ADR adalah saham perusahaan asing yang diperdagangkan di pasar AS, dan ada celah harga kecil antara versi AS dan saham asli di luar negeri karena zona waktu dan penundaan informasi. Keempat orang ini—Tim Reynolds, Robert Granieri, Michael Jenkins, dan Marc Gerstein—pada dasarnya berkata "mari kita manfaatkan itu" dan membangun algoritma untuk melakukannya secara skala besar.

Perusahaan ini sangat rahasia dari hari pertama. Tidak ada press, tidak ada konferensi, tidak ada eksposur yang tidak perlu. Hanya eksekusi diam-diam di sebuah ruangan tanpa jendela.

Lalu datanglah pivot yang mengubah segalanya: ETF.

Pada awal 2000-an, ETF pada dasarnya bukan pasar favorit siapa pun. Likuiditasnya rendah, peserta sedikit, dan institusi besar menganggapnya merepotkan untuk diperdagangkan. Tapi Jane Street melihat apa yang dilewatkan semua orang—ini adalah ladang buruan yang sempurna. Mereka menjadi pembuat pasar untuk ETF, artinya mereka menampilkan harga beli dan jual secara bersamaan dan mendapatkan keuntungan dari spread kecil di antaranya. Kedengarannya sederhana, kan? Kecuali ini membutuhkan penetapan harga ribuan aset dalam tingkat milidetik sambil mengelola risiko inventaris yang gila di pasar global 24/7.

Mereka melakukan ini dengan algoritma. Dan mereka melakukannya lebih baik dari siapa pun.

Apa yang terjadi selanjutnya adalah kisah klasik "memilih gelombang yang tepat." ETF meledak dari ratusan miliar menjadi puluhan triliun aset. Jane Street menjadi sangat penting bagi pasar ini sehingga Anda mungkin memperdagangkan mereka tanpa menyadari keberadaannya. Pada tahun 2024, mereka memegang 24% dari pasar ETF utama di AS, 41% volume perdagangan ETF obligasi, dan 17% pangsa pasar sekunder ETF Eropa. Volume perdagangan saham bulanan rata-rata mereka mencapai $2 triliun. Sekitar 8% dari semua perdagangan opsi di AS dan lebih dari 10% perdagangan saham di Amerika Utara dilakukan melalui Jane Street.

Setiap kali Anda membeli ETF melalui broker Anda, ada kemungkinan besar counterparty-nya adalah Jane Street.

Sekarang, di sinilah menjadi aneh: budaya mereka.

Kantor pusat mereka memiliki mesin Enigma Nazi asli yang duduk di kantor—bukan sebagai dekorasi, tetapi sebagai pernyataan. Perusahaan ini terobsesi dengan enkripsi, teka-teki, dan membangun dunia mereka sendiri yang terisolasi. Seluruh sistem perdagangan inti mereka dibangun dalam OCaml, bahasa pemrograman fungsional yang hampir tidak digunakan orang lain di bidang keuangan. Pada 2023, basis kode OCaml mereka melebihi 25 juta baris—Financial Times membandingkannya dengan sekitar separuh dari basis kode Large Hadron Collider.

Mengapa OCaml? Karena dalam perdagangan, satu baris kode yang bermasalah bisa merugikan ratusan juta. Sistem tipe OCaml memaksa Anda mengeliminasi kategori besar kesalahan saat kompilasi. Efek sampingnya: insinyur yang bekerja di sana menjadi hampir tidak bisa dipekerjakan di tempat lain karena keahlian OCaml mereka tidak bisa dipindahkan. Ini adalah parit alami yang tidak disengaja.

Tidak ada CEO. Serius. Sekitar 30-40 karyawan senior membuat keputusan secara kolektif melalui komite manajemen dan risiko. Orang-orang ini memegang sekitar $24 miliar dalam ekuitas dan hanya... menguasai tempat ini. Tidak ada hierarki, tidak ada "Wakil Presiden," tidak ada gelar. Financial Times menyebutnya sebagai "komune anarkis yang sangat menguntungkan" dan jujur saja, itu tidak jauh dari kenyataan.

Kompensasi karyawan terkait dengan keuntungan perusahaan secara keseluruhan, bukan kinerja perdagangan individu. Jadi tidak ada yang mengambil risiko gila demi bonus mereka sendiri karena kerugian dibagi oleh semua orang.

Iklan magang yang Anda lihat beredar—gaji pokok $300.000, kontrak 4 bulan, tanpa latar belakang keuangan, tanpa pengalaman pemrograman? Itu nyata. Tapi inilah masalahnya: mereka hanya menanyakan satu pertanyaan: Bisakah Anda memecahkan masalah?

Proses wawancara mereka terkenal kejam. Kandidat dihadapkan pada masalah probabilitas, teka-teki teori permainan, perhitungan nilai harapan di bawah tekanan. Mereka menguji logika dasar Anda, bukan resume Anda. Hanya persentase kecil pelamar yang bahkan sampai ke tahap wawancara.

Mereka juga tidak menggunakan perjanjian non-kompetisi, yang hampir tidak pernah terdengar di bidang keuangan. Alasan mereka: keunggulan kompetitif mereka bukan algoritma tunggal. Melainkan budaya dan kepadatan kemampuan dari seluruh sistem, yang tidak bisa dengan mudah diduplikasi.

Sekarang, di sinilah hal menjadi sangat menarik: orang-orang yang keluar dari Jane Street.

Sam Bankman-Fried—ya, SBF itu—bergabung pada 2014 dengan gaji awal $300.000. Dia sangat mahir dalam masalah probabilitas itu. Selama pemilihan presiden 2016, Jane Street menugaskan dia membangun sistem prediksi untuk mengetahui hasil pemilu sebelum CNN, lalu melakukan perdagangan lebih cepat dari yang lain. Sistemnya berhasil. Mereka memprediksi angka Trump di Florida menit sebelum CNN, menyadari pasar akan crash, dan melakukan short S&P 500 dengan posisi bernilai beberapa miliar dolar.

Ketika SBF tidur, Jane Street memiliki keuntungan kertas sebesar $300 juta. Transaksi paling menguntungkan dalam sejarah perusahaan.

Tiga jam kemudian, dia kembali dan menemukan pasar berbalik. Trump dianggap pro-bisnis, jadi pasar menguat alih-alih jatuh. Posisi short Jane Street terpaksa dipaksa keluar. Keuntungan $300 juta berubah menjadi kerugian $300 juta dalam semalam. Perubahan sebesar $600 juta.

Ini bagian yang gila: mereka tidak menghukumnya. Mereka pada dasarnya berkata "model prediksi Anda akurat—kesalahan terletak pada penilaian reaksi pasar, yang tidak sepenuhnya matematis." Mereka bahkan memujinya secara internal. Gajinya naik dari $300K ke $600K ke bonus $1 juta di tahun ketiga. Jika dia tetap, perkiraan pendapatan tahunan saat ini sekitar $75 juta.

Tapi dia pergi untuk memulai Alameda Research dan FTX.

Setelah FTX runtuh, ternyata jaringan alumni Jane Street hampir menguasai seluruh drama: SBF (trader, 2014-2017), Caroline Ellison (CEO Alameda, mantan trader Jane Street), Gabe Bankman-Fried (saudara SBF, sebentar di Jane Street), dan Lily Zhang serta Duncan Rheingans-Yoo (mendirikan Modulo Capital bersama $400M dari Alameda). Kepadatan lingkaran ini tidak bisa diabaikan.

Tapi di sinilah bagian yang lebih gelap.

Pada Februari 2024, dua trader Jane Street—Douglas Schadewald dan Daniel Spottiswood—mengundurkan diri dan melompat ke Millennium Management. Jane Street menggugat mereka dan Millennium pada April, mengklaim mereka mencuri strategi perdagangan proprietary yang "sangat berharga." Strategi apa itu? Strategi opsi indeks jangka pendek yang menargetkan pasar opsi India yang menghasilkan lebih dari $1 miliar keuntungan untuk Jane Street hanya pada 2023.

Setelah para trader ini pergi, keuntungan Jane Street di pasar India turun 50% pada Maret 2024, sementara operasi India Millennium tiba-tiba berkembang pesat. Kasus ini diselesaikan pada Desember 2024 dengan perjanjian kerahasiaan, tetapi saat itu kerusakannya sudah terjadi: pengungkapan strategi opsi India "$1 miliar" ini menarik perhatian Komisi Sekuritas dan Bursa India (SEBI).

SEBI memulai penyelidikan, dan apa yang mereka temukan sungguh menakjubkan.

Menurut putusan SEBI sepanjang 105 halaman pada Juli 2025, berikut yang diduga dilakukan algoritma Jane Street: Pada tanggal kedaluwarsa opsi Bank Nifty, algoritma akan membeli sejumlah besar saham dan futures Bank Nifty segera setelah pasar buka (9:15-11:46 pagi), kadang-kadang mewakili lebih dari 20% volume perdagangan pasar. Pada saat yang sama, mereka akan membuka posisi short besar di pasar opsi—menjual call dan membeli put.

Kemudian di sore hari (11:49 pagi sampai penutupan), mereka membalik: menjual semua saham dan futures yang telah mereka beli, secara artifisial menekan indeks ke bawah. Harga penutupan saat kedaluwarsa akan lebih rendah, dan posisi short opsi mereka akan menghasilkan keuntungan besar.

Pada satu hari tertentu yang diperiksa SEBI, Jane Street kehilangan $7,5 juta dari perdagangan spot dan futures tetapi mendapatkan $89 juta dari opsi. Keuntungan bersih: $81,5 juta.

Dari Januari 2023 sampai Maret 2025, SEBI menghitung total keuntungan Jane Street dari semua segmen perdagangan sebesar 365 miliar rupee (sekitar $4 miliar). Tapi yang mengejutkan: mereka menghasilkan 432,8 miliar rupee dari perdagangan opsi sementara mengalami kerugian 72,08 miliar rupee di futures. Pola ini terlalu bersih untuk sekadar kebetulan.

Pernyataan SEBI sangat keras: "Perilaku yang memalukan ini, yang secara terang-terangan mengabaikan peringatan dari NSE pada Februari 2025, sepenuhnya menunjukkan bahwa Jane Street bukan peserta pasar yang sah dan tidak layak dipercaya."

Konteksnya: 93% trader opsi ritel di India kehilangan uang setiap tahun, dengan kerugian lebih dari 1 triliun rupee. Sementara itu, perusahaan profesional seperti Jane Street mencetak uang selama periode yang sama.

Pada 4 Juli 2025, SEBI menangguhkan semua perdagangan Jane Street di India dan membekukan rekening mereka. Pada 14 Juli, Jane Street menyetor sekitar $560 juta ke escrow dan mengajukan permohonan untuk melanjutkan perdagangan. SEBI mengizinkan pada 21 Juli, tetapi dengan syarat penyelidikan yang sedang berlangsung.

Jane Street membantah semuanya dalam memo internal, menyebut tuduhan SEBI sebagai "sangat memprovokasi" dan berargumen bahwa aktivitas mereka adalah arbitrase yang sah. Mereka mengajukan banding. Sampai saat ini, kasusnya masih dalam proses.

Tapi ada gugatan lain yang bahkan lebih meledak:

Pada Mei 2022, Terra dan Luna runtuh. UST dari $1 menjadi tidak berharga, Luna dari $116 mendekati nol, dan $40 miliar menghilang. Tapi empat tahun kemudian, muncul teori baru tentang apa yang sebenarnya terjadi.

Pada 23 Februari 2026, Todd Snyder (likuidator Terraform Labs) mengajukan gugatan terhadap Jane Street di pengadilan federal Manhattan. Inti dari gugatan ini: sebuah grup chat pribadi bernama "Bryce's Secret."

Bryce Pratt adalah karyawan Jane Street yang dulu bekerja di Terraform sebagai magang. Dia menjaga koneksi dengan dua orang yang masih di Terraform: seorang insinyur perangkat lunak dan manajer pengembangan bisnis. Grup chat ini dibuat pada Februari 2022 dan pada dasarnya menjadi jalur informasi dari operasi internal Terraform ke Jane Street.

Pada 7 Mei 2022, secara diam-diam Terraform menarik keluar $150 juta UST dari Curve liquidity pool. Ini tidak diumumkan. Tidak ada yang tahu di luar sana.

Sepuluh menit kemudian, sebuah dompet terkait Jane Street menarik keluar $85 juta UST dari pool yang sama.

Bersama-sama, mereka menarik $235 juta dari liquidity pool itu, secara langsung memutuskan dukungan likuiditas UST. Peg-nya mulai gagal. Kepanikan menyebar.

Menurut laporan Bloomberg tentang gugatan tersebut, tindakan Jane Street memungkinkan mereka "menutupi ratusan juta dolar potensi eksposur berjam-jam sebelum ekosistem Terraform runtuh."

Dua hari kemudian, pada 9 Mei, UST sudah di $0,80. Runtuhnya tidak bisa dihindari. Bryce Pratt kemudian mengirim pesan ke Do Kwon melalui grup chat, menyarankan Jane Street "bisa mempertimbangkan membeli Luna dengan diskon besar."

Ini seperti memindahkan barang berharga saat kebakaran, lalu menanyakan kepada pemilik rumah apakah mereka ingin menjual sisanya dengan kerugian.

Terdakwa termasuk Pratt, pendiri Jane Street Robert Granieri (satu-satunya pendiri asli yang masih di sana), dan karyawan Michael Huang. Respons Jane Street singkat: "Gugatan putus asa, pemerasan yang transparan." Mereka menambahkan bahwa kerugian investor Terra dan Luna berasal dari "billions in fraud" oleh Do Kwon dan manajemen Terraform.

Itu secara teknis benar. Do Kwon mengaku bersalah dan dihukum 15 tahun. Terraform membayar denda $4,47 miliar. Tapi "Do Kwon bersalah" dan "yang lain tidak bersalah" tidak otomatis saling mengonfirmasi. Bangunan itu memiliki cacat struktural. Apakah seseorang mengeluarkan barang berharga sebelumnya saat runtuh adalah pertanyaan hukum yang terpisah.

Jadi, apa sebenarnya modal Jane Street?

Sulit dirangkum dalam satu kalimat. Ini adalah perusahaan perdagangan paling menguntungkan di Wall Street—$20,5 miliar pada 2024 berbicara sendiri. Ini perusahaan dengan budaya yang tak tertembus, tumpukan teknologi yang unik, dan tingkat penerimaan yang membuat sekolah Ivy League terlihat mudah diakses. Juga, tampaknya mereka pemain dalam area abu-abu hukum, berdasarkan putusan SEBI sepanjang 105 halaman, gugatan Terraform, dan penyelesaian rahasia Millennium.

Mungkin semuanya sekaligus.

Pasar keuangan selalu memiliki asimetri informasi. Yang membuat Jane Street unik adalah mereka telah memanfaatkan asimetri ini secara sistemik. Michael Lewis menulis: "Di Jane Street, trader yang baik tidak benar-benar baik kecuali mereka bisa menjelaskan dengan jelas mengapa mereka baik."

Pertanyaan inti yang tampaknya mereka obsesikan: Berapa harga pasar yang sebenarnya saat ini? Di mana discrepansi harga? Bagaimana kita menemukan dan memperdagangkan lebih cepat dari semua orang?

Pertanyaan matematika dalam wawancara mereka adalah teka-teki. Runtuhnya Terra adalah teka-teki. Hilangnya "crash jam 10" Bitcoin setelah mereka digugat juga merupakan teka-teki.

Jane Street menyebut dirinya "sekelompok pemecah teka-teki."

Tapi ketika perhatian pasar akhirnya beralih ke Jane Street sendiri, itu pun menjadi misteri. Dan mungkin itulah cara mereka lebih suka.