رأيت مؤخرًا تقارير أرباح Robinhood و Coinbase، وكان الأمر مثيرًا للاهتمام. من الظاهر أن كلاهما يحقق أرقامًا تاريخية، لكن القصة وراء ذلك مختلفة تمامًا.

حقق Robinhood العام الماضي إيرادات قياسية بلغت 4.5 مليار دولار، وصافي ربح 1.9 مليار دولار، وارتفاع أعضاء Gold بنسبة 58% ليصلوا إلى 4.2 مليون، والرئيس التنفيذي يتحدث بثقة كاملة عن رؤية تطبيق مالي فائق. لكن الألم الحقيقي بدأ يظهر فجأة — دخل التداول بالعملات المشفرة في الربع الرابع كان فقط 221 مليون دولار، بانخفاض سنوي بنسبة 38%. والأكثر إحباطًا أن حجم التداول بالعملات المشفرة في يناير هذا العام انخفض بنسبة 57%، ليصل إلى 8.7 مليار دولار.

ببساطة، المستثمرون الأفراد توقفوا تمامًا عن اللعب. بيتكوين انخفضت من ذروتها عند 126,000 دولار إلى حوالي 65,000 دولار، وFOMO تحولت إلى خوف. تحاول Robinhood تعويض ذلك من خلال تداول الأسهم، الخيارات، وتوقعات السوق، لكن السوق لا يشتري ذلك، وسعر السهم انخفض بنسبة 50% منذ أكتوبر العام الماضي. المستثمرون لا زالوا يعتبرونه ظل بيتكوين، ولا يمكن لتنوع استثماراتهم أن يغير من هذا المصير.

أما Coinbase فالأمر أصعب. إيرادات الربع الرابع انخفضت بنسبة 21.6% إلى 1.78 مليار دولار، وصافي الربح تحول إلى خسارة ضخمة قدرها 667 مليون دولار. والأكثر وضوحًا أن حجم تداول المستثمرين الأفراد كان فقط 59 مليار دولار، بينما حجم تداول المؤسسات بلغ 237 مليار دولار، والفارق كبير جدًا. العملاء من المستهلكين تقريبًا غائبون.

الشيء الوحيد الذي لا زال يدعم Coinbase هو إيرادات العملات المستقرة، التي بلغت 364 مليون دولار في الربع الرابع. بصراحة، البورصة تتجه تدريجيًا لتصبح بنكًا يعتمد على فوائد الدولار.

عند النظر إلى هاتين التقاريريْن، أدركت حقيقة قاسية: سواء كانت Robinhood ذات خلفية مالية تقليدية أو Coinbase من Web3، فإنهما لم يتخلصا حقًا من ألم بيتكوين. تحاول Robinhood تقليل التقلبات عبر إزالة العملات المشفرة، و Coinbase تسعى لتعميق علاقاتها مع المؤسسات عبر شبكة Base والمشتقات، لكن النتيجة؟ بمجرد أن ينخفض سعر بيتكوين، يهرب المستثمرون الأفراد، وتصبح أحجام التداول صفراً.

عدد المستخدمين النشطين شهريًا لدى Robinhood انخفض بمقدار 1.9 مليون، و MicroStrategy سجل خسارة دفترية قدرها 12.4 مليار دولار بسبب انخفاض قيمة بيتكوين في ربع واحد. سواء كانت MSTR تمتلك بيتكوين مباشرة، أو تقدم Robinhood و Coinbase خدمات تداول، فإن تشابه مسارات أسعار أسهمها مع مخططات بيتكوين يتجاوز 90%. هذا هو التنوع الوهمي.

من هاتين التقاريريْن يمكن استنتاج ثلاثة إشارات:

الأولى، البنية التحتية زادت بشكل مفرط. سوق الصعود 2024-2025 أدى إلى ظهور العديد من Layer 2، المحافظ، والبنى التحتية للدفع، لكن المستخدمين النشطين الحقيقيين، خاصة من أصحاب الثروات العالية، يتقلصون بسرعة. في 2026، فقط المنصات الكبرى ستبقى.

الثانية، التدفق النقدي المستقر هو خط الحياة. إيرادات العملات المستقرة لـ Coinbase، والدخل من الفوائد لصالح Robinhood، يشبهان أقنعة الأكسجين، قبل قدوم سوق الصعود القادم، من يملك تدفقًا نقديًا يشبه البنك هو الأكثر أمانًا.

الثالثة، إعادة بناء منطق التقييم. السوق يعاقب الشركات التي تتظاهر بأنها شركات تكنولوجيا من خلال بيتا. إلا إذا استطاعت أسواق التوقعات أو شبكة Base إثبات أنها محركات نمو مستقلة، فستظل تتقلب مع بيتكوين.

بصراحة، مع رؤية هذه البيانات، أشعر أن عام 2026 سيكون بالنسبة لهذه المنصات، كلمة المفتاح من النمو إلى الصمود. يقول الرئيس التنفيذي لـ Robinhood إنهم يبنون بيئة مالية للجيل القادم، لكن المستثمرين من الجيل القادم يحدقون الآن في الشاشات الحمراء ويغلقون التطبيق.

عندما تتراجع المد والجزر، ترتدي هاتان العملاقان ملابس السباحة، لكن الرياح الباردة قاسية. عليهما أن يثبتا للسوق أن لديهما تدفقًا نقديًا كافيًا ليصمدوا حتى الصيف القادم.