لقد كنت أقلل تدريجيًا من موقعي في البيتكوين على مدى الأشهر القليلة الماضية، وأريد أن أشارك سبب ترددي أكثر بشأن الجولة الصعودية التالية للبيتكوين، على الرغم من أنني لا أزال أحتفظ بكميات مهمة.

للسياق، كان البيتكوين سابقًا أكبر أصولي. خلال هذه الدورة، أغلقت الرافعة المالية عند 70 ألف، ثم قلصت من كامل حيازتي إلى حوالي 30% بين 100-120 ألف. أضفت كميات صغيرة خلال الانخفاضات (50 ألف+ في 2024، 60 ألف في أوائل 2025)، كل ذلك بناءً على قناعة طويلة الأمد. لكن الأمر هنا—عندما ارتد البيتكوين إلى 78-79 ألف مؤخرًا، قمت بتقليل موقعي أكثر بدلًا من التجميع كما يقترح كتاب اللعب التقليدي للدورات. جاء هذا القرار بعد تفكير عميق، ويعكس تحولًا في طريقة تفكيري حول مسار هذا السوق الصاعد فعلاً.

المشكلة الأساسية هي أن الزخم الذي يدفع المرحلة التالية من اعتماد البيتكوين يبدو أضعف مما كان عليه من قبل. إذا رسمت خريطة الدورات السابقة، كل واحدة منها وسعت قاعدة المستثمرين بشكل كبير—من عشاق العملات الرقمية إلى التجار العاديين إلى المؤسسات إلى صناديق ضخمة مثل بلاك روك. استمر هذا السرد في التحقق. لكن هنا تكمن المشكلة: الخطوة المنطقية التالية ستكون إدخال البيتكوين في ميزانيات الدول السيادية. نحن نتحدث عن البنوك المركزية، وصناديق الثروة السيادية الكبرى خارج أبوظبي، وربما حتى خزائن الولايات المتحدة كاحتياطيات. هذا هو الرافعة الوحيدة المتبقية التي يمكن أن تحرك مؤشر السوق حقًا نحو جولة صعودية كبيرة.

باستثناء أن ذلك لا يحدث. قصة "الاحتياطي الفيدرالي سيشتري البيتكوين" تم سحقها العام الماضي. حتى في ذروة الحماس في أوائل 2025، عندما كانت أكثر من 20 ولاية أمريكية تدفع تشريعات احتياطي البيتكوين، توقف معظمها. فقط عدد قليل مرر شيئًا ذا معنى. البنوك المركزية عالميًا؟ لا اهتمام. سجل البيتكوين قصير جدًا، وتقلباته مفرطة، والذهب موجود بالفعل كبديل مثبت. الدخول في احتياطيات البنوك المركزية أمر في غاية الصعوبة.

ثانيًا، تغيرت معادلاتي الشخصية. لقد وجدت بعض الشركات المقنعة حقًا بأسعار مغرية مؤخرًا، وأصبحت تركز بشكل رئيسي عليها بدلًا من التدوير أكثر في البيتكوين. تكلفة الفرصة مهمة.

ثم هناك الفيل في الغرفة: صناعة العملات الرقمية نفسها تتقلص. معظم سرد Web3—مثل التمويل الاجتماعي، الألعاب، التوكنات، التخزين الموزع—ثبتت بشكل هادئ أنها كاذبة. فقط DeFi يولد تدفق نقدي حقيقي، وحتى ذلك كان متوسطًا في النصف الثاني من هذه الدورة لأنه لا توجد أصول أصلية ذات جودة كافية للعمل معها. عندما ينكمش قاعدة الصناعة بأكملها ويغادر الممارسون، يتآكل الطلب على البيتكوين والإجماع معه. Hyperliquid هو الاستثناء النادر الذي ينمو ضد الاتجاه، لكنه في الغالب يسرق حصة السوق من البورصات المركزية ويضيف أصول غير مشفرة. لكنه لا ينقل القيمة حقًا إلى البيتكوين.

إليك قلق آخر: MicroStrategy، أكبر مشترٍ وحامل مدرج للبيتكوين، يواجه ارتفاع تكاليف التمويل. أسهمها الممتازة الدائمة (STRC) بالفعل عند معدلات فائدة 11.5%، وهم على وشك التحول من المدفوعات الشهرية إلى نصف الشهر فقط للحفاظ على استقرار سعر السوق. لست أقول إنهم يتجهون نحو الانهيار، لكن كأكبر مشترٍ صافٍ، أي تباطؤ في قدرتهم على الشراء يخلق ضغط بيع كبير. وبصراحة، تقريبًا كل سهم آخر يركز على البيتكوين وكان شائعًا قبل بضع سنوات مات. MicroStrategy وحدها موجودة هناك.

أيضًا من الجدير التفكير فيه: الذهب المرمز. كانت قيمة البيتكوين تتمثل في كونه "ذهب إلكتروني"—أفضل في التقسيم، والنقل، والتحقق، واللامركزية. لكن الآن لديك ذهب مرمز يتطابق مع البيتكوين في كل تلك الجوانب ويتوسع بسرعة. نعم، يعتمد على الائتمان المركزي، لكن الأمر نفسه ينطبق على العملات المستقرة، التي تعتبر العمود الفقري للبنية التحتية للعملات الرقمية. تلك الميزة التنافسية تتضيق.

وأخيرًا، هناك مشكلة ميزانية الأمان المستمرة. كل تقليل نصف للبيتكوين يجعل الأمر أسوأ، ومحاولات حلها من خلال النقوش ورسوم L2 لم تنجح حقًا. إنها مشكلة قديمة لكنها لا تزال حقيقية.

هل أعتقد أن البيتكوين سينخفض إلى الصفر؟ لا. لا زلت متفائلًا على المدى الطويل وما زلت أحتفظ بموقف مهم. لكن توقعاتي حول ذروة الجولة الصعودية التالية قد انخفضت. إذا تغيرت الظروف—إذا بدأ الاعتماد السيادي يحدث فعلاً، إذا استقرت صناعة العملات الرقمية، إذا تحسنت وضعية التمويل لدى MicroStrategy—سأفكر في إعادة الشراء. لكن الآن، يبدو أن إعداد الدورة التالية المذهلة أقل وضوحًا مما كان عليه قبل ستة أشهر.